豆粕期权反脆弱策略

1.首先看策略逻辑，我们的策略是买1809看涨期权，卖1805看涨期权，做一个日历价差，然后等1805到期后继续持有1809
做这个策略我们有以下三个逻辑
第一：我们认为相比1805,1809期权的隐含波动率偏低，而这对我们的日历价差是有利的
第二：我们认为豆粕在明年4月之前会窄幅波动，这时候1805期权的时间价值衰减会比1809快，从而也会对日历价差有利
根据以上两个逻辑，我们认为日历价差大概率会盈利，从而会降低1809期权多头的成本
而我们继续持有1809主要基于第三个逻辑：美豆价格和豆粕波动率具有季节性，我们发现几乎每年夏天美豆价格和豆粕波动率都会因为炒天气出现上升，而这对我们的期权多头是有利的
基于以上三个逻辑，我们最终会持有一个低成本的看涨期权多头来参与明年的天气行情，向下亏损有限，向上有可能盈利会很多，这是一个反脆弱策略
接下来我们来具体论证以上三个逻辑
第一个逻辑是相比1805，1809隐含波动率偏低，我们看下面这个图，红色的线是1809隐含波动率，蓝色的线是1809隐含波动率，我们看到近期1809波动率是略低于1805的，我们认为后期1809波动率是会高于1805的，因为1809期权定价里并没有考虑明年的天气因素
第二个逻辑是明年4月之前豆粕会窄幅波动，左边的图是美豆价格和种植成本图，目前美豆价格接近种植成本，我们认为美豆下有成本支撑不会出现大幅下跌，右边的图是全球大豆供需平衡表，我们看最后一列，16/17年度大豆结转库存处于一个非常高的位置，美国农业部预估17/18年度全球库存继续增加，而这些会限制美豆的涨幅；所以我们认为美豆下有成本支撑，上有库存压力，美豆会窄幅波动，相应国内豆粕也会窄幅波动
第三个逻辑是美豆价格和豆粕波动率存在季节性，左边的表是我统计了过去十年美豆价格从4月10 号开始，到8月7号第一个高点的涨幅，大部分年份涨幅都不错；右边的图是南华豆粕指数30日历史波动率，我们看到大部分年份波动率在夏天都会上涨；这两点对于我们持有1809看涨期权是非常有利的
2.接下来看我们第二块的内容，策略风险
主要有两个风险，第一个是5-9期货走出整套行情，第二是1805期权到期前豆粕大幅波动
接下来我们具体看第一个风险，正套风险，左边是5-9期货价差的走势图，我们看到5-9价差在-60到+60的小范围内波动，所以正套风险不大；右边是豆粕库存图，豆粕在春节后会进入消费淡季，库存会累上来，所以也不支持5-9走出正套行情；根据这两点，所以我们认为正套风险不大
第二个风险是豆粕出现大幅波动
有两种可能，一是出现大跌，这时候日历价差会出现亏损，但是1805权利金我们会全部收到，从而会降低1809成本，这是我们我们愿意接受的
二是出现大涨，这时候日历价差也会出现亏损，1809成本会变高，对我们不利，这时候我们会日历价差移仓到更高行权价
接下来我们把这两个风险叠加起来，看一下日历价差的盈亏情况
下面这个表是日历价差盈亏情况，横向表头是我们假设的1805期货价格，纵向表头是我们假设的5-9期货价差，我们看右下角是两个风险叠加的情况，1805涨到3100，5-9价差走出正套到50，这时候日历价差亏损56 ，这时候我们会把日历价差止损掉然后移仓到更高行权价
3、最后是第三块内容，交易计划
我们的交易方向是买1809看涨期权，卖1805看涨期权，行权价选择略微虚值的，因为出现大涨是我们害怕的
我们的交易目标是1805到期后降低1809成本，反脆弱参与天气行情
我们的建仓点是在日历价差为40以下时
我们的风险控制措施是：当1805出现大涨时把日历价差移仓到更高行权价