鸡蛋期货升贴水之争——你给别人算钱，别人给你算命

鸡蛋期货上市两年多，到目前为止，很多东西一片混乱，对基本面交易的人，弄清楚期货交割时的升贴水至关重要，目前市场上又有几个人弄清楚交割时的升贴水呢？
传言之一，鸡蛋应该升水交割。主要依据交割成本，他们认为，鸡蛋交割时卖方的成本在0.35元/斤左右，买方交割成本约为0.05元左右，卖方的成本比买方的成本高3毛钱，所以鸡蛋应该升水交割，升水在200-300元/500Kg。
传言之二，鸡蛋应该贴水交割。主要依据是热天冷库交割对多头不利，鸡蛋运出后容易出现问题，最终协议回购的概率大；另外，由于交割库分布比较分散，交割时地点选择上空头更占主动，所以多头拿货的意愿较低，如果分配地点不合理，多头采取回购的概率也很大，如果采取回购，卖方付出的成本非常低，如果是交割库自身作为卖方，成本将接近0甚至更低，再加上冷库的影响，所以鸡蛋期货应该贴水交割，从1503开始这种情况比较严重。
鸡蛋应该升水还是贴水交割呢？如果从升水200到贴水200，空间就是400，对鸡蛋这个不到4000的价格来说，已经非常大了，所以必须弄清楚是升水交割还是贴水交割。其实不管从多头的“成本论”还是从空头的“交割不便论”，都是站在别人的角度来考虑问题，鸡蛋这个品种非常特殊，至少应该考虑以下几个因素：1）交割前后的价格走势；2）交割时期的天气；3）交割的成本与收益。
1、  交割前后的价格走势
交割前后的价格走势非常重要，因为鸡蛋价格波动非常大，单月中价格波动1元/斤也是非常正常的，对于卖方而言，如果交割之前的价格很高，即使预期后期现货价格要跌，也没有十足的把握，因为你不知道现货能跌到多少，而且你的仓单是在交割之前就准备好了，价格也定了，所以交割后价格是多少基本和你没有什么关系；如果交割之前价格很低，空头就比较占优势，因为你注册仓单的成本较低。对于多头而言，交割之前价格较高是好事情，但是如果交割之后价格预期下降，多头也非常被动，因为你不知道价格能降到多少。所以买方是希望交割之后价格涨，卖方是希望交割之前价格低，这才是从自身的角度出发去看问题，而不是从对方的角度，鸡蛋这个品种非常特殊，站在自身的角度看问题比较合理，因为有时候对方交割并不是为了挣钱，你也不知道别人的成本是多少。
2、交割时期的温度非常重要
大家都知道鸡蛋有冷库交割，冷库交割最大的问题就是鸡蛋容易坏，在天气比较热的时候，冷库交割确实对多头不利，但是对空头也不利，不是因为交割成本高，而是不能做跨期套利，这一点非常重要，如果交割的时候天气比较冷，在4度以下，那么冷库的鸡蛋拿出来就没有问题，而且你很难分辨，就算用仪器测量，放了几个月的鸡蛋仍然能达到交割标准，8/9月份你不可能用5/6月份的鸡蛋来交割，因为不管你放到什么地方（冷库或者常温库），8/9月份拿出来都容易坏，而且不能交割；但是冬天情况就大不一样了，10/11月份的鸡蛋，如果放在冷库里，1月份再拿出来卖或者交割，一点问题也没有，特别是小鸡蛋，部分时间段小鸡蛋价格可能破2，如果这种鸡蛋放在冷库，冬天拿出来交割，你能看出是不是冷库的呢？反正我看不出来，通过这种跨期套利可以大幅降低成本。所以交割时期也非常重要。
3、  交割成本也非常重要
交割总成本=鸡蛋成本+纸箱+交割费用+运输费用，交割费用这块空头明显不占优势，所以在现货价格确定的情况下，空头的交割总费用更高。但是这里需要关注的是鸡蛋成本，这块是具有较大不确定性的，对于买卖双方而言，这个价格不一定相等，因为卖方备货的时间点和买方卖货的时间点肯定不一样，所以必须根据具体的情况而定，但是这块确实会影响买卖双方交割意愿。
综上所述，鸡蛋交割到底是升水还是贴水，不能一概而论，在目前的交割制度下，至少必须结合以上三点进行分析。下面我们以“对自身最有利的原则”对1月合约进行分析，假设现货价格走势符合如下预期（这里我们对第一条和第二条的条件进行的设定）。

      很明显，10/11/12月份现货价格将大幅下跌，可能跌至2元/斤（6月份部分地区最低跌至2.1元，下半年供给大幅增加、成本下降、需求稳定，价格跌至2元也是很正常的）。空头的成本是多少呢？空头有两种方法使自己的成本最小化：第一种是在10/11/12月份大量囤现货，可以建立流动库存，也可以直接放入冷库，上文我们提到，10/11月份鸡蛋放入冷库，1月份拿出来没有任何问题，也就是说，鸡蛋成本最低可以将至2.2元左右，加上纸箱和交割成本，总交割成本完全可以控制在2.6元/斤以内。第二种是放量集中交割。按照目前的交割制度，买方的提货时间最早是1月20日（加上1月2日放元旦），也就是说年前还有7天，假设卖方在同一个交割库交割60手，按照正常的出库进度，每天出4手，需要出15天，也就是说有一半是在年前备货，有一半是年后备货，这种情况下，卖方的交割成本至少可以降至3元以下。所以按照传统的经验给卖方算成本，可能不太符合现实。其实大家可以想一下，为什么易储存的期货品种合约之间的价差比较小，主要是有跨期套利存在，鸡蛋为什么不能有呢？最开始大家的解释是鸡蛋不宜储存，只要是经营冷库（鸡蛋）的同志都知道这是很正常的，往年部分贸易商在5/6月份囤小鸡蛋，11/12月份卖，利润非常丰厚，今年的情况呢？6月中下旬山西地区现货价格最低跌至2.1元/斤，而且全国库存非常庞大，几天时间库存一下子不见了，希望大家去看看各个地区的冷库，有囤鸡蛋的吗？这可能是下半年的一个噩梦。对于多头而言，临近春节，最希望的是接到货后立刻处理掉，因为多方一天就会损失更多，而多头的好处就是购买费用低（相对于传统意义上的空头），假设现货价格是3元/斤，多头的购买成本最好在2.6-2.8元/斤，这样才能保证不赔钱，至于现货价格是多少谁也不知道，只能是预测，但是可以依次后推。
不管是多头也好、空头也罢，希望各回各家、各找各妈，不要为对方估算成本，你永远不知道别人的成本是多少，这就是所谓的“你给别人算钱，别人给你算命”。