二、国内食糖进入增产第三年，预计郑糖中长期区间震荡
2017/18榨季郑糖一路下行，增产周期伴随消费疲软，加上国际市场共振，利空因素不断冲击市场，郑糖不断刷新榨季低点，7月17日盘中最低跌至4752低位，此后围绕5000一线震荡整理至榨季结束。10月1日开始进入了2018/19榨季，新榨季初期，借助假期外糖大涨，国内现货跟随，北方开榨糖分的产量低于预期的因素也开始跟随情绪发酵，引发了一波跳空高开的反弹。进入11月后因国内消息面较为匮乏、基本面相对稳定，市场面对后续甘蔗产区开榨集中存忧，期价受外盘拖累回落。国内产销相对稳定，市场未来预期上涨动能大概率来自国际利好。
1、17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年 白糖三年周期规律仍在延续，熊市周期时间和空间上还在延续，17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年，熊市周期伴随增产，价格下行压力逐年增大。17/18榨季全国食糖产量1031.04万吨，18/19榨季全国食糖产销工作会议预估全国新榨季食糖产量1069.4万吨，同比增加38.36万吨。
新榨季产量将继续增加，连续第三个榨季增产。
（1）2017/18年度产糖量增加102.22万吨
2017/18年制糖期全国共生产食糖1031.04万吨（上制糖期同期产糖928.82万吨），比上一制糖期多产糖102.22万吨，其中，产甘蔗糖916.07万吨（上制糖期同期产甘蔗糖824.11万吨）；产甜菜糖114.97万吨（上制糖期同期产甜菜糖104.71万吨），各省份来看，广西602.5万吨，云南206.86万吨。18/19榨季预计全国食糖产量1068万吨，甘蔗糖925万吨，甜菜糖143万吨。
10月北方甜菜糖陆续开榨，11月后南方甘蔗糖厂也将陆续步入压榨季节，11月下旬开始国内进入开榨生产高峰期，即新糖供应的高峰期，消费淡季，生产的节奏和供应预期将决定国内阶段性的供需格局和价格走势。北方甜菜糖增产大局基本维持在30万吨上下，南方甘蔗糖的产量目前已经高于预期20万吨以上，开榨后产量数据将不断被验证，供应压力也将增加，开榨期间价格下行压力大。
就目前情况统计来看，甜菜已收割完毕。甜菜糖自9月末开榨后迄今，国内共压榨甜菜447万吨，共榨糖53.18万吨。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜233.85万吨，产糖29.08万吨；新疆产区共压榨甜菜213.15万吨，糖产量24.1万吨。
目前甜菜糖售价较为稳定，内蒙及长辈新糖报价维持在5250-5300元/吨之间，新疆产区新糖报价在4900-5050元/吨之间，对于200吨以上订单量均有较为可观的优惠幅度。市场整体交投一般，糖源多供应当地区域经销商及终端用户为主，受运费过高以及和蔗糖价差并不占优势的影响，甜菜糖流入南方销区仍旧不多。 截至2018年第46周，云南地区已有1家糖厂开榨，此家糖厂去年开榨时间为12月4日，相比上榨季提前了一个月。至此，云南产区总压榨量为1.75万吨，产糖0.22万吨，因目前压榨的均为境外甘蔗，国内甘蔗糖分含量不足暂未收割。11月21日广西公布2018/19榨季收购价格定于490元/吨，高于市场预期，短期对糖价有所支撑。
11月下旬开始进入全部糖厂的生产高峰阶段，供应压力年度最大，甜菜糖和甘蔗糖都进入供应高峰阶段，兑付糖料款的压力，销售压力和库存压力都将处于年度最高，尤其产量增加高于预期，消费疲软的背景下，价格下行压力最大。 （2）10月进入消费淡季糖价承压，榨季过后预期消费稳中有增
消费方面，作为刚性需求的食糖销量变化不大，淀粉糖等替代作用占比120-150万吨，基本达到饱和状态，变动空间有限。2017/18年制糖期全国共生产食糖 1031.04 万吨，工业销量943万吨。比上一制糖期多产糖 102.22 万吨，其中，产甘蔗糖916.07万吨，产甜菜糖114.97万吨。截至2018年9月底，本制糖期全国累计销售食糖985.88万吨。累计销糖率95.62%，其中，销售甘蔗糖874.41万吨，销糖率95.45%，销售甜菜糖111.47万吨，销糖率96.96%。
中短期看，第四季度消费处于传统消费淡季，在熊市价格下行的周期中，中间的周转库存会进一步被压缩，也会令销售数据表现不佳，销售方面对价格并没有较好的提振和支持作用。从各省来看，广西单月销量较去年同期都有一定增长，但销量增幅不及产量增幅，导致库存压力同比增加；云南单月销量增长较快，降价促销效果较为明显，但增产背景下的去库存压力依然存在。
下游软饮料生产情况较为稳定，2018年9月，软饮料生产1482.9万吨，同比上涨6.5%。截止2018年6月，软饮料产销率较好，未有滞销等不良情况，走货顺畅。在糖价低迷的情况下，软饮料、糕点及糖果等倾向使用白砂糖，需求增加有利于白糖未来顺利走货。
（3）国内去库存速度加快，但压力仍存
库存方面，截至8月底食糖新增工业库存141.51万吨，同比增加 0.13%，环比下降47.60%，去库存速度明显快于前几个月。但11月末起，南方新糖陆续上市，供应进入高峰期，消费淡季，库存积累增加，尤其在熊市期间，价格下行趋势得到市场共识，中间商库存压缩，增产背景下的库存压力降继续攀升，中期来看，库存压力在资金压力和存储压力的作用下降对价格带来较强压力。
总体来说库存充足，目前我国新增库存压力历史第三高，下榨季继续提升，我国综合库存压力历史最高，包括国储库存，保守估计国储库存糖超过500万吨，甚至超过600万吨。综上，长期来看，我国综合库存压力降继续攀升，工业库存压力在增产的背景下也将提高，下榨季产需缺口将连续第三年缩减，从库存角度来看，郑糖价格仍受库存压制，在此期间大概率维持震荡。进入2019年后，随着库存的进一步消化，糖价重心或缓慢回升。 2、配额内进口利润高，走私量上调50万吨 由于8月1日配额外关税统一调整为90%后，8月下旬至9月中上旬配额外进口持续贴水，9月进口量较少。据海关总署的数据，中国9月份进口糖19万吨，同比增加3万吨，环比增加4万吨。2018年1-9月我国累计进口糖197万吨，同比增加14万吨。2017/18榨季我国累计进口糖243万吨，同比增加15万吨。17/18榨季预计进口250万吨，本榨季预计剩余75万吨许可证将有部分结转至下个榨季。 从进口利润来看，走私利润高，进口税90%，外糖11-13美分，配额外进口利润-375-380元/吨，配额内利润在1700-1900元/吨左右，巴西糖贴水，泰国糖持续升水，由此可知走私糖的利润空间依然非常高，走私糖每吨利润长期处于高达2000-3000元/吨的水平，目前走私糖的价格在5000元上下，甚至低于这个价格。17/18榨季走私总量预计为200万吨，因为缅甸的放开，加上从其他国家走私的可能性增加，比如巴基斯坦、台湾等国，所以走私量较一季度上调了50万吨，恢复至250万吨的预估。
目前看新榨季各项进口限制政策将继续进行，正规进口糖将继续受到压缩，对国内影响权重继续降低，但走私的影响或将增大，对盘面的不确定性增强，主要是对价格的压制作用。 总体来看，我国2017/18榨季新增产销缺口为469万吨，其中产量1031.04万吨，进口250万吨，走私250万吨，库存消费比76.92%，2018/19榨季预计产量将恢复至1060万吨，走私250万吨，进口250万吨，届时，库存消费比将提高至85.24%，如果不算500多万吨的国储糖，库存消费比将从本榨季的43.8%提高至52%。
短期来看，抛储传闻尚未证实，甜菜糖集中上市、甘蔗入榨，增产的供应压力使糖价受到明显压制。长期看，食糖增产幅度调减，若库存压力缓解，则翘尾行情可期。
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