匿名人员
2019-6-7 01:59
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月度视角： 5 月份钢铁标的多数下跌。我们覆盖的钢铁标的有 32 家，其中7 涨 25 跌，板块涨幅最大的三家为本钢板材（14.65%）、金洲管道（9.12%）及凌钢股份（3.80%），跌幅最大的三家为三钢闽光（-51.34%）、方大特钢（-36.69%）及 ST 抚钢（-22.25%）。 5 月资产中表现更为亮眼的是铁矿石，期货主力合约连续上涨至 774.5 元/吨，普氏指数则最高达 108 美元/干吨，矿价的飙涨主要源于供需持续偏紧，一方面其需求端表现强劲，环保限产放开后钢厂生产潜力充分释放， 1-4 月生铁产量增速高达 9.6%；另一方面由于海外低成本矿山供给事故频发导致矿石采掘业提前进入产能收缩期，虽然月内海外发货量持续攀升，但与去年同期相比仍有一定差距，全年供需偏紧格局有望维持，全年矿价中枢高位运行。但矿价上涨带动成材成本端抬升并不意味着钢厂盈利一定压缩，冶炼环节盈利只取决于自身产能利用率的变化，只要行业供需维持偏强格局，企业可通过钢价上涨向下游传导成本压力。中长期基本面我们依然维持先前年度策略《进退之间》的判断，“进”是需求，整体韧性十足；“退”是供给，环保退出产量释放。虽然供给端压力依然存在，但需求支撑下钢价仍高位运行，钢厂盈利回落更多是之前高估盈利向正常盈利水平回归。对于板块内相关个股，我们推荐受益于矿价上涨、行业景气度上行的矿石股标的如金岭矿业、河北宣工、海南矿业等；而大多数钢铁股标的，更多是行业盈利拉长之后的价值重估，重点关注稳健或高分红类个股如方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、大冶特钢；
钢铁供需：
供给： 4 月粗钢日产量高达 283.4 万吨，创历史第一天量，同比更是大幅增长 12.7%，增速较上月进一步扩张 2.7 个百分点。虽然唐山等地非采暖季环保限产仍在延续，但 4 月各地高炉开工率却不降反升，产量高增之下环保限产对供给压制有限再次得以证实。另一方面，从中钢协统计口径来看， 测得会员企业当月产量同比增速为 4.64%，要远低于统计局数据，显示目前中小企业产量增速更加迅猛。这主要有两点原因，一是高盈利背景下中小钢厂具备更强更激进的增产能力；二是两者对应下游有所差异。由于大型钢企普遍以工业材为主，而今年其下游行业诸如汽车、机械制造、家电等表现较为萎靡，高产量难以获得有效订单支撑；与此不同的是，中小钢厂多以建筑材为主， 4月以地产为代表的建筑业表现强劲，产量大幅增长也就不难理解。进入 5 月后，环保限产形同虚设，供给端向上的趋势并未改变，但增速上有所放缓，从钢联每周公布的五大品种产量来看， 5 月累计产量增加 29.13 万吨，增幅较 4 月减少 21.63 万吨。当前钢厂盈利情况尚可，螺纹钢吨钢毛利在 500-600 元，而冷轧则在盈亏边缘徘徊，对应后期生产端或出现分化，长材产量依然居高不下，板材尤其冷轧产量将继续保持低位；
需求： 我们测算 4 月粗钢日耗量达到 265.7 万吨，同比高增 13.83%，环比上月走扩 4.66 个百分点，旺季钢铁需求维持强势。我们早在 2018 年 4 月 17 日就提出年内地产投资将持续超出市场预期，从去年下游的最终表现来看，地产上行对冲了大部分的基建下滑，地产投资成为支撑全年钢铁需求的最重要力量。而今年最新数据则再次印证了地产的强劲走势， 1-4 月地产投资同比增长 11.9%，增速较 1-3 月提升 0.1%；新开工面积同比增 13.1%，增速提高 1.2%，房屋施工面积同比增 8.8%，增速扩大 0.6%，投资结构呈现前端维持强势而后端逐步崛起之势。另外值得注意的是，基建投资当月同比增长 4.4%，虽然已经从去年的底部实现反弹，但幅度仍然偏弱，由于近期外部性风险导致经济不确定性增加，在积极财政政策加持下，我们预计基建仍有改善空间；
钢材价格： 5 月钢价高位震荡，具体来看， 5 月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报 3990 元/吨、 4080 元/吨、 4000 元/吨、 4220 元/吨和 4000 元/吨，较 4 月末变动分别为-3.62%、 -0.24%、 -2.20%、 -2.99%和-2.44%。月内基本面延续供需双旺格局，供给端虽有唐山、武安等地区的第二、三季度限产政策出台，但实际限产作用较为有限， 5 月唐山钢厂高炉平均开工率和产能利用率分别较 4 月变动 4.4 和-4.3 个百分点至 65.53%和 75.17%，全国钢厂高炉平均产能利用率月环比继续提升 1.12 个百分点至 78.94%，供给端边际增速有所趋缓，但整体依然保持向上趋势；需求端持续处于释放状态，月中 5 日平均成交量均维持 20 万吨以上水平，库存在供给高压之下去化顺畅，临近月末需求有季节性转弱迹象。季节性需求拐点来临符合行业传统趋势，但这并不一定对应着钢价出现趋势性下滑，后期需继续关注库存及需求是否有超预期变动的可能，中期我们依然看好地产对全年钢铁需求的支撑；
原材料价格：（1）河北地区 66%铁精粉现货价格 840 元/吨，月环比上升 45 元/吨。日照港 63.5%品位印度铁矿石价格 756 元/吨，月环比上升 101元/吨。普氏指数（62%） 99.80 美元/吨，月环比上升 5.25 美元/吨；（2）河北唐山地区二级焦价格 2050 元/吨左右，月环比上升 100 元/吨。月内原材料价格继续表现强势，核心仍在于需求高位企稳的情况下，供给端恢复有限，叠加巴西 Gongo Soco 矿坑斜坡松动事件催化，铁矿石期现价格双双飙涨，港口库存已连续下滑至近两年新低。短期而言，多头阶段性兑现收益导致连铁期货大幅回调，带动现货调整，但中长期而言，铁矿石需求即生铁产量虽然继续上升空间有限，但出现连续下滑更难，同时海外发货量也难以回升至去年同期高位水平，整体基本面仍处于供需偏紧格局，预计矿价调整幅度有限；
钢材库存： 截至 5 月底社会库存总计 1102.79 万吨，月环比下降 169.27万吨，降幅 13.31%，同比上升 2.55%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为 552.47 万吨、 127.52 万吨、 205.28 万吨、 101.04 万吨和 116.48 万吨，月变动幅度分别为-17.94%、 -27.31%、 -1.52%、 2.27%和 0.30%。 5 月供给端持续施压使得厂库开始转降微增，社库去化幅度虽低于去年农历同期，但在产量高压的情况下，终端需求表现已然非常超市场预期。当前库存压力并不大，在需求需求季节性转弱时可以给予钢价一定支撑，预计进入 6 月库存去化继续趋缓；
行业盈利： 吨钢盈利均呈下跌态势。月内铁矿石、焦炭均价双双上涨带动成本端明显抬升，而钢材均价窄幅震荡， 5 月钢材吨钢盈利均呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板（3mm）毛利月均环比下降 111 元/吨，毛利率下降至 11.55%；冷轧板(1.0mm) 毛利月均环比下降 212 元/吨，毛利率下降至-2.35%；螺纹钢(20mm) 毛利月均环比下降 154 元/吨，毛利率下降至16.99%；中厚板(20mm)毛利月均环比下降 134 元/吨，毛利率下降至 7.89%；
风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。
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