有色金属：氧化铝行业报告-氧化铝减停产现象加剧，价格反弹有望持续

事件：近期山西重启环保督察，部分氧化铝厂被勒令关停，其中信发交口肥美、孝义信发、孝义华庆铝业等三家氧化铝厂面临环保整改问题，部分产线已经关停，氧化铝过剩幅度大幅收窄。

氧化铝减停产产能大幅增加。受环保督察、矿石紧张以及前期氧化铝价格低迷影响（2019年4月中旬，氧化铝价格曾跌至2600元/吨左右），氧化铝减停产产能大幅增加。其中近期因山西环保督察减产的信发交口肥美、孝义信发、孝义华庆铝业等三家氧化铝厂的具体情况分别是：华庆铝业40万吨/年氧化铝产能已全部关停；交口肥美总产能260万吨/年，目前已关停两条生产线，剩余两条线正在做停产前的准备；华庆铝业建成产能45万吨已经全部停产。占比国内氧化铝在产产能的5%左右。

氧化铝过剩幅度收窄，价格企稳回升。基于新增的氧化铝产能减停产情况分析，SMM预计5月中国氧化铝产量为597.3万吨，单月过剩幅度大幅收窄至15万吨左右，为近6个月以来过剩量最低的月份。受此影响，氧化铝价格持续反弹，5月13日报价为2800元/吨，当前贸易商及氧化铝企业已经出现惜售行为，后续价格有望触及3000元/吨的高位。

山西铝土矿价格坚挺，成本端形成一定支撑。山西省为国内氧化铝大省，2018年山西省氧化铝产量占比全国氧化铝产量约28%，同时由于山西铝土矿价格高企，铝土矿常年开采品味下滑严重，致使山西氧化铝企业的成本较高，位于行业成本曲线末端，是决定价格的边际成本。2019年国内进口海外铝土矿数量大幅增长，但主要的进口企业是沿海地区的氧化铝企业和部分河南企业，而山西地区受制于氧化铝的生产工艺，目前无法使用海外矿，除非进行工艺改造，因此我们认为当前高企的山西铝土矿价格，决定了国内氧化铝行业的边际成本较为坚挺，在成本端对氧化铝的价格形成了一定的支撑。

推荐标的。中国铝业、云铝股份、神火股份。

风险提示：实际减停产低于预期的风险、环保放松的风险、山西氧化铝企业改造生产工艺加大海外矿采购的风险，海外氧化铝过剩的风险。
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