医药行业研究报告：传统疫苗&公司篇-疫苗行业正本清源，集中度有望提升

传统疫苗整体市场稳定，集中度将不断提升

传统疫苗主要指生产工艺成熟，在2000年前面世的疫苗产品，这类疫苗包括一类苗和部分二类苗。2018年由于行业黑天鹅事件，国内疫苗市场受挫，传统疫苗批签发下降，预计未来在行业监管更为严苛的情况下，市场集中度将不断提高，龙头企业份额有望提升。

狂犬疫苗批签发格局稳定，人源疫苗潜力巨大

2018年人用狂犬疫苗批签发5883.7万剂，同比下降1.5%，近年来狂犬疫苗批签发基本保持稳定。中国是狂犬病发病大国，犬用疫苗覆盖率低，传染源难控制，因此对于人用狂犬疫苗的需求居高不下冻干人用狂犬疫苗（Vero细胞）由于方便运输存储，成本较低，目前为主流，批签发占比达63.53%，而人二倍体细胞型狂犬疫苗因为副作用小，增速较快。从企业分布来看，目前辽宁成大市场占有率最高。

乙肝疫苗受挫下滑，目前逐渐恢复

2018年乙肝疫苗批签发7086.6万，同比下降12.3%，其中酿酒酵母型下降严重，CHO型和汉逊酵母型同比增长。目前乙肝疫苗（酿酒酵母）批签发恢复增长，批签发量为2140.69万。康泰生物、艾美汉信和华北制药占据乙肝疫苗批签发前三，市场集中度高，其中康泰生物批签发占比不断提高，2018年批签发占比44.1%，前三大企业总占比达93.8%。

投资建议：二类苗产品丰富，自主研发能力强的疫苗龙头企业

推荐独家代理HPV疫苗的智飞生物（300122.SZ）；自主研发能力强，后续梯队丰富的康泰生物（300601.SZ），四价流感疫苗快速放量的华兰生物（002007.SZ）。建议关注沃森生物（300142.SZ）、康希诺（6185.HK）和长春高新（000661.SZ）。

风险提示

疫苗研发进展不及预期；疫苗行业突发黑天鹅事件；行业监管趋严，产品放量放缓。
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