匿名人员
2019-6-7 01:57
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本期投资提示：
2019 年 Q1 家电营业收入/净利润增速同比回落； 2019 年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升； 期间费用率同比小幅上涨。 采用我们所选的 51 家家电公司口径： 2019 年一季度实现营业总收入 3006.19 亿元，同比增长 6.82%；归母净利润 191.17 亿元，同比增长 6.37%。 2019 年原材料价格上涨但毛利率水平仍同比提升 0.60 个 pcts 至 24.78%， 主要得益于良好的竞争格局，家电企业向下游传导成本压力的能力较强； 期间费用率同比增加 0.56 个 pcts 至 17.23%； 净利率同比上涨 0.04 个 pcts 至 6.87%；存货同比小幅增长5.73%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长 18.62%。
白电行业： 营收净利增速回落， 毛利率提升显著。 空调量平价跌、冰箱量价齐升、洗衣机量跌价涨带动白电收入小幅增长，白电板块 2019 年 Q1 实现营业总收入 1887.57 亿元，同比增长 6.69%； 归母净利润 151.31 亿元，同比增长 9.05%； 白电毛利率/净利率分别同比增长 1.34 个 pcts 和 0.18 个 pcts 至 28.4%和 8.58%；期间费用率同比增加 0.83 个 pcts至 18.55%。 展望 2019 年，我们上调 2019 年空调内销出货量至增长 1.7%，行业发生大规模价格战风险不大，龙头企业全年业绩稳定增长确定性高。
黑电行业： 面板价格低位徘徊，毛利率改善空间大。 2019 年 Q1 黑电行业实现营收 729.46亿元，同比增长 9.7%，实现归属于母公司净利润 11.95 亿元，同比减少 13.32%；毛利率同比下滑 1.77 个 pcts 至 13.77%； 期间费用率同比下降 0.13 个 pcts 至 12.72%。 液晶面板价格下滑明显，外销业务看点大，展望 2019 年黑电制造商毛利率有望迎来边际改善。
厨电行业： 毛利率/净利率提升显著，期间费用率同比提升 1.06 个 pcts。 2019 年 Q1 厨电板块实现营收 59.44 亿元，同比减少 1.27%；归母净利润 6.83 亿元，同比增长 12.29%；毛利率/净利率分别增长 3.48 个 pcts 和 1.51 个 pcts 至 43.62%和 11.65%； 期间费用率同比增加 1.06 个 pcts 至 30.29%。 2019 年初至今地产回暖趋势明显，我们分析前期受地产压制的厨电龙头估值有望继续回升，后续业绩回归稳健增长区间的确定性较高。
小家电行业： 营收净利增速回落， 毛利率同比提升；零部件行业： 收入净利增速放缓，期间费用率基本保持稳定。 2019 年 Q1 小家电板块实现营业总收入 181.90 亿元，同比增长6.89%；归母净利润 14.87 亿元，同比减少 1.91%；毛利率同比提升 0.62 个 pcts 至 31.02%；三费率同比增加 0.77 个 pcts 至 21.86%。零部件板块 2019 年 Q1 实现营业总收入 139.79亿元，同比增长 0.40%；归母净利润 6.21 亿元，同比增长 4.57%；毛利率同比微降 0.07个 pcts 至 17.24%；三费率同比上升 0.24 个 pcts 至 12.21%。
投资建议： 2019 年初至今地产销售和竣工数据回暖拉动需求逐步改善，迎来家电行业 3月出货端数据小阳春。 我们结合 2018 年年报和 2019 年一季报情况，立足公司基本面，重申此前推荐组合： 1）稳健组合： 格力电器+青岛海尔+苏泊尔； 2）成长配置：九阳股份+浙江美大+欧普照明。 同时继续关注厨电板块估值修复下的投资机会，厨电龙头老板电器一二线收入占比 50%以上，本轮一二线地产销售率先回暖，有望提振公司基本面表现；集成灶龙头浙江美大电商发力+KA 进店+经销商开店多点发力， 2019 年 Q1 收入增速超预期，预计 2019 年公司实现 30%收入增长目标是大概率事件。
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