军工行业一季报业绩综述：行业基本面继续改善，比较优势凸显

2019年一季度军工板块公募主动型产品持仓环比略降，总体持仓水平已低于历史均值。2019一季度公募基金持仓军工股比例为2.49%，环比下降0.1个百分点，持股仓位仍然偏低，从历史来看，公募基金持仓比例已低于2010年以来平均值2.88%，下降空间有限。

军工板块一季报：行业基本面继续改善，比较优势凸显

2019年第一季度，军工板块的营收增速反弹，实现了20.33%的同比增速，比A股整体增速高出4.98Pct。军工板块归母净利润增速自2017Q1至2018Q3持续波动，但在2018Q4有所复苏，增速回升至31.62%，2019Q1更是创下近两年来的新高，实现了33.03%的增速，超过A股平均水平20.58Pct。

下游景气度持续提升，军工企业经营向好。2018年，军工板块存货、预收账款、经营性现金流量分别同比增长6.05%、6.29%、0.99%；2019Q1，军工板块存货、预收账款、经营性现金流量分别同比增长2.75%、15.37%、14.77%，体现出下游需求处于上升趋势。2018年军工板块经营性现金流量共426.91亿元，军工企业回款能力大幅增强。

航空、材料等领域保持良好增长趋势，船舶产业基本面改善明显。从军工板块细分领域利润表来看，营业收入方面，2018年全年，除船舶行业的增长水平为9.64%，略低于10%，其他细分领域均实现了10%以上的正增长；2019年第一季度，除航天行业的营业收入略有下滑，其他细分领域均有所增长。归母净利润方面，2018年全年，除电子信息化行业略有下降外，其他行业均有所上升，其中以材料行业和船舶行业增长最为显著，分别同比增长1662.69%和743.55%；2019年第一季度，所有细分领域的归母净利润均有显著提升，除通航/无人机和电子信息化行业的增长介于10%~20%之间，其他细分领域的盈利能力均有50%以上的正增长。

船舶产业复苏显著。2018年，船舶行业实现营业收入亿1082.16元、归母净利润31.78亿元，分别同比增长9.64%和743.44%；2018年度，船舶行业毛利率为13.46%，较2017年下降1.40Pct，费用率为7.29%，同比下降4.67pct，净利率2.55%，同比上升3.27pct。2019年第一季度，船舶行业实现营业收入亿216.22元、归母净利润9.09亿元，分别同比增长27.89%和58.94%；2019年第一季度，船舶行业毛利率为10.10%，较2017年下降1.65Pct，费用率为7.91%，同比下降2.97pct，净利率4.21%，同比上升1.05pct。

军工板块下游需求旺盛，电子信息化板块现金流大幅改善。通航无人机、地面兵装下游景气度提升。2018年和2019年第一季度，通航无人机、地面兵装存货增幅最为明显，2018年分别提升17.96%、18.14%，2019年第一季度分别提升18.06%和11.65%，存货大幅增加意味着下游需求景气度提升。地面兵装、电子信息化在手订单大幅增加。预收账款反映在手订单情况，2018年地面兵装和电子信息化板块预收账款分别提升79.36%和73.06%，2019年第一季度分别提升30.56%和18.84%。应收账款和票据可以体现公司产品交付情况，船舶、航空板块2018年应收账款和票据分别同比增加33.99%和19.27%，2019年第一季度分别增长33.38%和18.96%，领先于其他行业。电子信息化板块2018年经营性现金流净额为44.32亿元，2017年为5.82亿元，主要是在手订单预收账款对现金流造成改善。

国企盈利能力改善，民参军利润增速有所放缓。2019Q1国企净利率提升0.74Pct，民参军企业净利率略有下降，同比下降0.08Pct。2019Q1军工国企的归母净利润规模同比大幅增长48.48%，民参军企业增长较少，仅实现13.45%的同比增长率。

主机厂业绩延续高增长。从主机厂业绩来看，剔除中航沈飞重组影响后，5家主机厂2019Q1实现营收140.57亿元，同比增长17.64%；归母净利润2.14亿元，同比大幅增长161.90%。利润增速远高于收入增速，可见主机厂的盈利能力改善明显。2019Q1净利率水平从0.31%提升至1.51%，增长了1.20pct，期间费用率降低了2.73pct达到7.86%的水平。

重点推荐标的业绩增长远超行业平均水平。从我们重点推荐的17家公司的业绩情况来看，2018年实现营收1996.79亿元，同比增长9.56%；归母净利润88.76亿元，同比增长7.27%；毛利率15.30%，同比下降0.71pct。净利率4.61%，同比下降0.09pct。期间费用率大幅下降至7.02%，同比减少3.36pct。存货同比下降7.79%，预收账款上涨2.60%。2019年第一季度实现营收427.45亿元，同比增长40.25%；归母净利润14.14亿元，同比大幅增长67.32%；毛利率13.31%，同比下降2.00pct。净利率3.40%，同比上升0.64pct。期间费用率大幅下降至7.48%，同比减少4.85pct。存货同比下降6.07%，预收账款上涨9.17%。
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