匿名人员
2019-6-7 01:57
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政策基调：看好职教/高教/信息化三条投资主线。 2019 年以来，国务院相继印发《中国教育现代化 2035》和《加快推进教育现代化实施方案（ 2018－2022 年）》， 并有《国家职业教育改革实施方案》《建设产教融合型企业实施办法（试行）》《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》多项职教政策落地。深化职业教育与大力推进教育信息化是政策反复强调的重点方向， 同时判断《民促法实施条例》终稿落地在即。基于此我们提出三大投资主线：
职业培训：就业压力推动参培需求，关注跨领域龙头。 职教市场细分赛道林立，多呈现一超多强格局。 2017 年整体规模约 1400 亿，其中招录及考证类400 亿元，技能培训 980 亿元。 中公教育、东方教育凭借产品教研、渠道优势成功实现跨领域经营，中公教育 2018 年公务员招录以外的收入占比超50%；东方教育则已构建烹饪、计算机、汽修三足鼎立的业务结构。 重点关注细分优势赛道竞争力较强、跨领域拓展能力较强的职教培训龙头。
高等教育：集团化办学已具雏形，内生增长不可小觑。 民办高教公司借资本平台加速整合， 2018 年内上市公司收购项目达 10 所， 集中度有所提升（学生人数 CR8 为 8.9%） 。 2019 年资本化加速， 5 家高教公司排队上市。 收购虽是在高教牌照趋紧的背景下突破单校增长瓶颈的必然路径，内生增长依然不可小觑，尤其建议关注校区扩建、专升本期、独立学院转设期带来的学额快速增长周期。我们认为优选收购能力和潜力依然较强的公司，即现金充足、有息负债率低、融资成本低、融资渠道多元的公司。
教育信息化：经费投入驱动，软硬件共建智慧校园。 伴随《教育信息化 2.0》的出台，教育信息化从硬件为主过渡至软硬件一体化方案的 2.0 时代。 三大细分市场需求突出、空间广阔： ①标准化考点： 2017 年新标准出台+“新高考”改革带动第二轮建设高峰期， 测算空间近 300 亿。 佳发教育作为第一轮建设的核心参与者（市占率 60%）具有先发和品牌优势。 ②“一师一优课”带动录播从精品化到常态化， 测算空间近 800 亿。 ③智能交互平板渗透率进一步提升，根据奥维云网数据，预计未来两年出货量仍保持 20%左右增速达 2020 年的 156 万台，其中视源股份 2018 年出货量 58.18 万台，销售额市占率达 36.50%。 建议优选处在需求旺盛的赛道、拥有独家技术壁垒和强大研发能力、以及完善渠道销售网络的教育信息化公司。
K12 培训：线下盈利能力分化，线上成为第二战场。 在规范化政策导向下，经营管理和品牌的差异加速了盈利能力分化， 新东方和好未来单网点利用率提升带动利润率改善，而部分经营较弱的品牌受合规成本拖累利润率。同时，在线成为线下机构争相抢夺的第二战场， 实现跨地域扩张及高运营效率，在线班课模式优于 1 对 1 模式。 K12 课外培训需求刚性，政策影响逐步消化，重点关注线上线下一体化、教研体系标准化、获客优势突出的 K12 培训标的。
投资建议。 立足 2019 年政策导向，建议关注三条投资主线： 1）职业培训：首选拥有自主教研的跨赛道跨区域运营的龙头公司， 核心推荐中公教育、 开元股份，关注中国东方教育（待上市） ； 2）高教： 首选杠杆率低、融资能力强、内生增长潜力大的高教集团， 核心推荐： 民生教育、中国科培、新华教育； 3）教育信息化： 首选拥有独家技术壁垒和强渠道的公司，核心推荐：佳发教育，关注三爱富、视源股份。同时， K12 课外培训政策影响逐步消化，龙头公司盈利能力提升，在线市场露锋芒， 建议关注新东方、好未来及新东方在线。
风险提示： 《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款恐带来政策不确定性因素；市场竞争加剧；并购速度不达预期；公司业绩低于预期
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