轻工行业2018年报及2019一季报总结：板块业绩承压，看好工程业务爆发

家居：板块或处拐点期，工程业务标的保持高景气度。定制家具受地产景气度影响明显，加之行业竞争加剧，18年营收增速下滑至19.5%，19Q1进一步下滑至9.5%；归母净利润增速18年下滑至16.9%，19Q1增速为18.6%，增速处于近几年低位。板块毛利率保持稳定，行业竞争主要体现在费用端，但主流公司通过加强成本管控，保持净利率同比维持在较高水平。虽然竞争加剧，但主流公司仍然保持着快速的门店扩张速度，表明不景气周期中主流公司对市场份额的抢占更加积极。值得注意的是，板块的先行指标预收账款在经历了数个季度增速下行后，19Q1增速回升，且今年来资金面宽松，二手房成交有所回暖，竣工数据下半年或好转，二季度开始定制板块景气度或将得以回升。软体家具受益于二次翻新需求相对较大，受地产影响较定制小。在主要原材料TDI和MDI的价格同比明显回落的情况下，19Q1软体家具归母净利润增速回升，预计全年有较高的利润弹性。但软体家具公司出口占比相对较高，受贸易战的不确定影响较大。工程业务有望是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。随着精装房渗透率提升，企业的规模效应逐渐显现，收入和利润增速有望持续爆发。一季度看企业的账期和经营性现金流较为良性。

造纸板块：周期切换，板块业绩承压。18年因宏观经济偏弱，下游需求疲软，纸价从18年下半年开始下跌，板块业绩承压，18年营收增速降至11.3%，净利润同比下降4.9%。在去年上半年高基数的情况下19Q1业绩进一步下滑，营收同比下降2.3%，净利润同比下降48.1%。行业库存有所上升，目前暂未看到周期明显修复的趋势，预计公司盈利能力将趋于平稳，从基数角度下半年将有所好转。

包装：集中度提升+原材料价格下行，板块表现稳定。过去两年纸价上涨迅猛，供给收缩，小包装厂原材料压力加大，订单流失严重，客户明显向大厂集中，行业集中度显著提升，因此18年龙头企业的营收保持着稳定快速的增长趋势。进入到18年后半段，纸价下行，包装价格随之回落，导致板块呈现量增价减的状态，19年Q1板块营收增速为12.7%，由于原材料纸价传导到包装价格有1-2个季度滞后期，19年Q1受益于18年底纸价回落带来的盈利弹性，净利润增速提升至16.5%。全年来看，预计19年板块营收增速有所回落，利润在原材料下行趋势下小幅修复。

推荐标的：重点推荐工程业务两大标的帝欧家居（002798）和江山欧派（603208），定制家具龙头欧派家居（603833），及具有较深护城河优势的晨光文具（603899）。

风险提示：家具企业受地产限购影响营收下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。
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