2019年社会服务行业中期策略报告：回暖预期升温，拥抱核心资产+优质成长

年初以来承压，业绩不乏亮点，下半年复苏预期升温

我们跟踪的重点板块中，年初至今涨幅分别为：餐饮旅游指数（+17.31%）、人资服务（科锐国际）（+31.24%）、教育指数（+40.21%）、日用化学用品指数（+16.45%）。18年餐饮旅游、化妆品业绩增速放缓，19Q1环比改善；人力资源、职业教育穿越周期高增长。必选消费受经济影响小，可选消费在经济复苏时弹性更大，低价可选滞后宏观经济周期约1-2个季度，高价可选与经济基本同步。降税、促消费政策频出，19H2有望提振消费，提升企业盈利，带来估值、盈利双升。建议关注中国国旅/中公教育/科锐国际/珀莱雅/众信旅游/首旅酒店/锦江股份/广州酒家。

免税：全球市场保三争一，免税龙头地位巩固

中国游客海外购物消费规模庞大（测算17年约8000亿），国内免税销售额在全球占比较低，长期提升空间广阔。出入境客流、海南游客客流增长，我国免税销售额有望保持高景气。2018年韩国免税店市场规模约1101亿元人民币，中国人消费比73.4%，京沪市内店19年有望落地，若对国人购买政策放开，海外消费有望被引导回流，打开新空间。规模效应有望带来中国国旅毛利率上行，对标全球龙头Dufry还有较大提升空间。

人力资源服务：灵活用工需求旺盛，我国正处快速发展期

企业为优化资源配置、提高组织弹性，灵活用工需求有望持续提升，政府积极鼓励行业发展。社保入税、新个税法实施等政策变化对人资企业业务能力提出更高要求，有助行业规范度提升。科锐国际率先上市，客户、候选人资源及口碑优势突出，处业绩高速成长期，有望借助持续整合市场提升市占率、借助一带一路政策东风发力国际市场。

职业教育：行业空间广阔，政策大力扶持

国内就业难度加大，职业教育为教育行业中政策支持最明确的细分领域，近年来重磅支持政策不断。职教龙头中公教育已形成重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力，产业地位巩固。公司将发展可复制可迭代的管理工程及科技能力作为与业绩同等重要的战略目标，向运营与科技双驱动的新模式转型，龙头规模效应有望加速释放。

投资策略：超配，拥抱核心资产和优质成长

降税、促消费等政策有助提升居民消费意愿，消费板块有望受益景气度回升。餐饮旅游板块PETTM处历史底部，建议下半年加大对板块配置，坚定把握核心资产和优质成长股：1）建议关注有坚固基本面支撑的优质核心资产：免税龙头中国国旅、职教龙头中公教育、酒店龙头首旅酒店/锦江股份、餐饮食品优质标的广州酒家；2）化妆品、人力资源服务行业需求旺盛、维持高景气，出境游行业景气度有望复苏，龙头业绩有望高增长，建议关注人资服务龙头科锐国际、国货化妆品牌珀莱雅、出境游龙头众信旅游。

风险提示：消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。
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