事件
四川省发改委日前发布了《关于 2019 年丰水期外送电结算价格的通知》，要求四川省 2019 年中长期外送水电价格， 采取在北京电力交易中心统一挂牌交易的市场方式组织实施,电厂自愿参与。为确保政策的有效衔接， 国网四川省电力公司继续按 2018 年中长期水电外送电价结算方式与电厂结算， 即上网电价挂牌价减去 1.3 分／千瓦时后进行结算。四川发改委将中长期外送产生的 1.3 分／千瓦时价差收入用于统筹安排解决有关电价矛盾。
点评
四川丰水期外送电价略有下降， 相关水电业绩仅受小幅影响四川是我国重要的水电基地， 2017 年川电外送电量超过 350 亿度电。国投电力的雅砻江水电站是四川重要的水电公司，我们以国投电力为例测算四川外送电价下调对相关水电公司业绩的影响： 2009 年 7-9月， 二滩电站丰水期发电量 22 亿千瓦时，此外考虑到桐子林水电站丰水期外送电力，我们假设二滩、桐子林丰水期外送电量约为 25 亿千瓦时，含税上网电价下调 1.3 分/千瓦时，公司营业收入将减少 0.28亿元，净利润将约减少 0.24 亿元。 2018 年公司营业收入 410 亿元，归母净利润 44 亿元， 因此我们认为 19 年四川丰水期外送电结算电价调整，相关水电公司业绩仅受到小幅影响。
两河口、杨房沟水电站 2021 年逐步投运，国投电力规模与业绩将明显增加
此外，国投电力在建的两河口水电站、杨房沟水电站建成后将与下游水电站协同作用将实现多年调节能力，充分发挥黄金水电资源优势，未来具有极强的市场竞争优势。两河口、杨房沟水电站 2021 年开始逐步投运，根据公司测算，两河口、杨房沟完全投运后将增加年等效电量 252.65 亿千瓦时，将增加公司营收 89.77 亿元，EBIT 41.75 亿元。
风险提示： 电价下调，宏观经济下滑，极端恶劣天气，电力市场化竞争加剧
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