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本周行业观点

煤化工航母宝丰能源上市

5月16日宁夏宝丰能源集团股份有限公司正式IPO登陆A股，简称“宝丰能源”。上市当天市值突破千亿，是目前A股市场市值仅次于万华化学的基础化工企业。

宝丰能源地处煤炭资源丰富的宁夏地区，主业为煤炭开采洗选、炼焦，并向煤制烯烃等现代煤化工产业延伸。西部地区煤炭丰富，具备成本优势，但是距离东部市场远，运输费用高，因此将本地煤炭深加工，逐步向下游高附加值化工品延伸，降低运费占比，发挥煤炭成本优势，是西部煤炭富集地区的合理产业发展路径。宝丰能源的一期化工项目，以焦炉尾气、煤气化制甲醇，生产60万吨聚烯烃，已经投产达产。二期化工项目，以次品粉状焦炭气化、煤气化制甲醇，生产60万吨聚烯烃。

近三年宝丰能源收入80亿、123亿和131亿，净利润分别达到了17亿、29亿和37亿，2019年第一季度，宝丰单季度收入32亿，净利润突破10亿。

宝丰能源的主业并非有很高技术壁垒，大宗化工品更谈不上品牌壁垒，缘何成为净利润率30%的煤化工企业？

煤化工项目投资强度大，在投入生产后的完全成本中，折旧、财务费用等固定成本占比高，原材料可变成本影响小。因此投资效率、建设效率和开工效率是项目盈利能力的重要影响因素。宝丰作为管理先进的大型民营企业，投资效率高，项目管理科学，因此可以较好的控制投资规模和有效的加快项目建设周期节省期间费用。并且宝丰煤化工项目投运营管理水平好，使得设备开工率高，开工率的提升，可以大幅摊薄固定成本，提升毛利率水平。

鉴别煤化工企业优质与否的最关键要素就在于此。

当然，公司质地优质的情况下，也要判别估值是否合理。宝丰能源作为新股IPO目前估值水平显著高于同业，因此投资须谨慎判断。
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