新能源汽车产销、动力电池装机持续高增，行业集中度提升
2018年新能源汽车产销两旺。全年累计产销量分别为127.05万辆和125.60万辆，同比分别增长60%和62%。2019年一季度新能源汽车累计实现产销27.81万辆和27.42万辆，同比分别增长85%和92%。2019Q1政策真空期，抢装效应明显。从车型来看，EV乘用车装机占比最高，同比增速达71.43%；从电池类型来看，NCM三元电池装机拔得头筹，达59.98%，同比增加103%；从企业来看，2018全年CATL装机23.54GWh，占比41.31%，排在首位，前五名装机电池企业CR5达到73.87%，CR10更是高达83.06%，行业集中度不断提升。
产业链价格整体下滑
锂电中上游原材料2018年整体走弱，其中关键原材料碳酸锂的市场价格一路走低，主要系新建产能的逐步释放，及下游动力电池技术路线的调整。截至2019年一季度末，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格较2018年高点分别下滑54.7%和35.5%。钴的价格受供给不确定性的影响曾一度走高，但2018Q2末价格持续回落，截至2019年一季度末，国内电解钴价格较18年高点跌超60%。中游锂电四大材料价格整体跌幅明显，主要系上游部分原料降价且下游补贴退坡的降本压力向中上游传导。截至2019一季度末，磷酸铁锂正极和NCM523三元正极材料价格分别较2018年初高点下滑48%和42%。锂电隔膜市场价格下滑幅度超过50%。
产业链各环节持续扩产，电池板块回款压力改善
锂电产业链整体依旧处于扩张通道，其中锂、隔膜、电池等板块扩产速度较快。锂板块的在建工程规模2018年期末较期初增加110.9%，2019Q1增加近20%，预期未来新产能仍将不断投放，价格支撑力度进一步走弱。隔膜和电池板块2019Q1期末在建工程规模较期初分别增加35.47%和33.03%。扩产主要来自于板块龙头，其中湿法隔膜龙头恩捷股份增加41.35%，公司累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米；宁德时代增加146.46%。
产业链企业回款压力大，并逐步向上游传导。上游锂、钴板块的应收账款周转天数最短，为一到两个月左右。锂电四大材料板块周转天数在4个月左右，且有拉长的趋势。电池板块整体回款能力明显改善，回款天数约100天。我们认为，这主要受益于电池板块集中度持续升高，车企往往选择优先付款给龙头企业，其中宁德时代的周转天数由17年的128天缩短至18年的80天，19Q1进一步改善至64天。
产业链整体业绩增速放缓，龙头优势地位显著
整体来看，锂电产业链上市公司2018年合计实现营收2,238亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润226亿元，同比增长7.2%。整体增速较2017年显著放缓（2017年营收YoY+59.86%，归母净利润YoY+65.69%）。2019年一季度合计实现营收526亿元，同比增长20%；实现归母净利润35亿元，同比减少43.2%。细分板块来看，上游锂、钴资源板块受产品价格大幅下滑，盈利能力下滑明显，但龙头具有突出的成本优势；正极材料板块毛利率下行，但出现分化，主营三元产品且实现高镍化的企业盈利能力逆势上涨，享有一定的技术溢价；六氟价格下滑拖累电解液板块业绩，随着价格贴近成本线，企业扩产意愿较弱，龙头企业19年有望迎来量利齐升；电池板块宁德时代一家独大，拥有出色的上下游议价能力，且受益于其技术优势和规模优势，盈利能力高于行业平均。
投资建议
从2018年全年及2019年一季度行业情况来看，新能源汽车产销量整体依旧保持高速增长，拉动动力电池装机需求，行业景气度依旧较高，市场规模不断扩张。由于2018年补贴政策向高能量密度、长续航里程的技术路线倾斜，三元电池的需求增速远高于传统的铁锂电池。同时，平均单车带电量及行业集中度均有较大提升。
2019年补贴新政已于3月底出台，补贴退坡幅度整体超50%，但同时设置了3个月的过渡期，预计过渡期将带来新一轮抢装。头部企业成本、技术、客户优势凸显，行业集中度有望进一步提升，建议关注电池龙头企业宁德时代。补贴大幅退坡下，磷酸铁锂电池性价比优势显现，建议关注与宇通、金龙等客车企业密切合作、动力锂电产能步入收获期的亿纬锂能。新政追求高端却兼顾安全，能量密度要求门槛稳步上调。高镍三元降本增效、大势所趋，建议关注高镍三元龙头当升科技。补贴退坡大环境下，产业链价格承压，出货海外的高端产品有望支撑公司毛利率，建议关注跻身海外高端供应链的湿法隔膜龙头恩捷股份。我们维持行业“增持”评级。
风险提示
新能源车产销量不及预期，原材料价格波动，产能投放不达预期，行业政策调整等。
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