匿名人员
2019-6-7 01:53
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本周建材行业上涨-0.53%，超额收益为+0.49%，资金净流入额为-6.43亿元。
【水泥玻璃周数据】
水泥价格略降，库存略有增长。全国水泥均价437元/吨，周环比-0.3元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为0.08%。价格下跌区主要是安徽北部、湖南长株潭、贵州和川渝等地，幅度10-30元/吨；价格上涨地区主要是河南和云南，幅度20-30元/吨，山西和山东报价20-30元/吨。5月下旬，国内水泥市场需求因降雨天气和部分地区环保管控影响，环比继续走弱，企业出货减少5%-20%不等，受此影响价格继续走低。进入6月份，水泥市场需求将正式迎来传统淡季，价格下行趋势难以避免，考虑到部分地区也在相继公布错峰生产方案，在缓解供给压力的同时，也将会对价格下行幅度有所抑制。全国水泥库存57.8%，周环比+0.9%。泛京津冀地区水泥库存52.2%，周环比-0.6%；长江中下游流域水泥库存51.4%，周环比+1.9%；长江流域库存53.5%，周环比+3%；两广地区库存64.8%，周环比-1.7%。
玻璃价格略降，产能投放压力略大。本周末全国白玻均价1497元/吨，周环比-5元/吨，年同比-126元/吨。周末行业库存4462万重箱，周环比+39万重箱，年同比+1083万重箱。产能方面，本周山西利虎交城二线600吨点火复产，河北润安一线700吨点火复产。前期点火的安徽及山东等地区两条生产线引板生产。
【周观点】
水泥行业有望迎来业绩和估值双升。市场重回稳增长预期，微观角度水泥需求仍处上升期，尤其是基建增量较大的华北、西北和西南。环保错峰持续发力，继山东、辽宁、河南之后，山西发布夏季错峰文件，长江流域各省大多也有夏季错峰要求。
在一月份年度策略中我们提出迎接细分龙头的春天，在目前时点我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。
1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、帝欧家居、建研集团、东方雨虹、三维股份、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、三棵树。
2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，行业越来越成熟，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有越来越多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
【行业细分观点】
1、水泥：2019年5月17日至2019年5月24日，全国水泥均价437元/吨，周环比-0.3元/吨。本周全国水泥市场价格环比继续下行，跌幅为0.08%。价格下跌区主要是安徽北部、湖南长株潭、贵州和川渝等地，幅度10-30元/吨；价格上涨地区主要是河南和云南，幅度20-30元/吨，山西和山东报价20-30元/吨。5月下旬，国内水泥市场需求因降雨天气和部分地区环保管控影响，环比继续走弱，企业出货减少5%-20%不等，受此影响价格继续走低。进入6月份，水泥市场需求将正式迎来传统淡季，价格下行趋势难以避免，考虑到部分地区也在相继公布错峰生产方案，在缓解供给压力的同时，也将会对价格下行幅度有所抑制。
2019年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》
（1）、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。
（2）、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019年水泥需求上半年增长2%，全年增长0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019年下半年置换产能逐渐投放，我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。
（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了5年水泥需求连续下滑之后，北方2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。
2、本周末全国白玻均价1497元/吨，周环比-5元/吨，年同比-126元/吨。产能方面，本周山西利虎交城二线600吨点火复产，河北润安一线700吨点火复产。前期点火的安徽及山东等地区两条生产线引板生产。从区域看，部分沙河地区现货价格有所调整；东北及邻近的华北地区部分厂家报价有所松动，增加出库为主；西南地区现货市场价格调整的幅度比较大；华东和华南价格稳定为主。
复产产能压制价格，价格表现弱于季节性，但产能冲击过后将回归需求拉动逻辑。中期来看，地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。
3、玻纤：本周国内玻璃纤维市场价格稳定，近期国内玻璃纤维下游市场需求一般，厂家走货较前期略放缓，但整体表现尚可。现阶段，大众型产品2400tex缠绕直接纱市场实际成交价格在4500-4900元/吨不等，个别企业因其成本及质量影响，价格偏高，如OC。近期厂家电子纱G75产品主流报价暂无调整。目前市场主流价格在8000元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）偏低端无碱纺布主流价格低于3.6-4.0元/米不等，电子纱厂家库存压力不大，电子布库存尚需消化。长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。
4、装修建材：格局改善，细分龙头盈利回升。1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道：4月地产销售累计下滑-0.3%，降幅较一季度收窄0.6个百分点，销售端扔保持韧性，全年判断前低后高，区域上一二线城市向上，三四城市向下；受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计19年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。2）格局向好，龙头受益：短期来看，受到政策降温预期和中美贸易摩擦的影响，市场有所波动，板块内个股普遍有所调整，需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值；应对中美贸易摩擦升级，内需政策预计短期或升温，估值有望得到支撑。建议关注分散行业中那些有能力且愿意加杠杆的公司，在行业需求预期向上的背景下迎来戴维斯双击机会；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐东方雨虹、伟星新材、北新建材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居、坚朗五金，同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴、蒙娜丽莎、科顺股份等。
风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值
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