家用电器动态点评：美国加征关税的定量测算-贸易摩擦加税对白电龙头影响较低

测算白电龙头公司收入及净利润影响较低，全球化布局有望对冲影响

我们测算美国关税变化对美的集团、格力电器、青岛海尔等白电龙头2019年收入和净利润影响或不足1%。最悲观假设下，从2019年5月开始，中国空调、冰箱、洗衣机对美国出口关税由10%提升到25%部分完全由厂商承担，简单假设出口美国收入相应减少15%。考虑龙头企业已经着手全球化布局，海外制造基地能够分担部分国内订单、调整出口地，受到的加税影响或明显小于假设的极端情况。

从中国进口白色家电仅占美国向中国总进口的1.1%

家电出口并不构成中美贸易主要矛盾，2000亿美元清单中仅包含部分家电产品。我国虽然为美国最大进口国，但美国从中国进口白电金额仅占美国对中国进口的1.1%（以2018年金额计算，美国向中国总进口为5395亿美元，进口中国白电金额为57.2亿美元）。同时，美国贸易代表办公室在发文中提及，决定发布一个单独的产品排除流程，有关企业可以申请将2000亿美元关税加征清单中的特定产品排除在外，家电等加工贸易出口为主，且美国对外依存度较高的产品，未来存在排除的可能性。

美国进口白电，空调、冰箱为主，洗衣机金额较少

白电进口以空调、冰箱为主，加税成本或部分由美国民众承担。根据TradedataOnline数据，2018年，我国空调出口美国金额为31.6亿美元，占美国空调进口比例为34.8%，冰箱出口美国金额23.8亿美元，占美国冰箱进口比例为24.5%。而洗衣机由于美国于2017年对中国代工的韩国品牌洗衣机进行反倾销惩罚性征税后，出口向越南、泰国等地转移，2018年金额仅为1.9亿美元。家电产品采取以加工贸易为主的出口模式，加税或将导致美国家电产品价格上行，税收成本大概率由中国厂商与美国品牌商共同承担，或将导致美国本土零售价格的上移，事实上损害美国民众利益。

家电全球产业链融合度高，贸易政策短期影响或有限

美国家电市场以韩国品牌（反倾销征税主要对象）为主要竞争对手，国内家电产商与美国企业的产业融合度高，授权生产出口难以成为中美贸易关系的主要矛盾，未来存在排除豁免的可能性。同时，国内家电龙头，一方面多区域发展分散海外单一市场影响，另一方面通过建立海外基地，实现海外本土化运营，减少直接出口影响。同时基于我们的假设测算分析，国内家电龙头企业在贸易关系变化中影响较低，难以影响整体增长趋势。

风险提示：宏观经济下行；美国关税影响超出预期；原材料价格及人民币汇率不利波动。
查看PDF原文