从美国成熟造纸市场看中国造纸业：对上游原材料的把控度决定行业话语权

美国造纸行业步入成熟后期，行业集中度高；在产业链中处于优势地位，议价能力强

美国造纸行业步入成熟期后期，龙头市占率极高；从不同的需求来看，受到经济驱动和电商业务发展的影响，包装用纸目前成为造纸行业增长的主要驱动力。同时美国造纸行业的业务重心已经开始从造纸本业向上下游关联业务转移，实现了制浆、造纸、包装一体化全球布局；结合考虑其上游原材料供给充足、下游需求稳步增长等因素的共同影响，行业整体处于产业链中的优势地位，议价能力较强。

中国造纸行业集中度偏低，上下游议价能力偏弱

中国造纸行业起步时间较晚，现阶段环保政策趋严，清理行业内落后中小产能；目前行业集中度仍处于较低的状态。从细分纸种来看，包装用纸集中度低，伴随着电商与快递业务的发展，需求增长强劲；文化用纸行业集中度偏高，但受电子传媒冲击替代，发展空间受限；生活用纸市场竞争激烈，作为生活质量提升的必需品之一，未来需求稳健。

中国造纸行业产品供过于求，而废纸、纸（木）浆等行业原材料处于供不应求的状态。同时，作为全球最大的废纸进口国与纸浆进口国，在全球范围内中国造纸行业也极度依赖上游原材料供应。因此中国造纸行业整体在上下游产业链中处于弱势地位，议价能力较弱。

行业未来看点：控原材料者得“天下”，环保趋严利好行业龙头

中国造纸行业目前的木浆、废纸等原材料十分紧缺，原材料极度依赖于进口。随着国家对进口废纸的限制，优质原材料的获取难度在逐渐加大。国家出台的环保政策一方面控制排污、加速产能出清，另一方面推动外废配额聚集行业龙头。因此，我们认为行业未来发展的核心动力在于对上游原材料的掌控能力，同时龙头企业将凭借原材料端收紧下的成本优势享受马太效应红利。

推荐投资标的：看好行业龙头晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业

推荐投资标的包括太阳纸业（002078.SZ，较早布局上游产能，在老挝拥有丰富的林木资源）、晨鸣纸业（000488.SZ，纸浆自给率高，对进口原材料依赖程度较低，成本端优势明显）、山鹰纸业（600567.SH，箱板瓦楞纸龙头，受益于外废配额向龙头集中）。

风险提示：环保政策执行不及预期；行业产能扩张超出预期。
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