匿名人员
2019-6-7 01:51
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本周核心观点
正如我们上周周报观点：政策将多管齐下，化解银行体系内部风险，从而应对中美贸易战将带来的负面冲击。上周，政策面上发力不小。包括：债转股新政、理财子公司开业超预期，民生永续债发行提前拿到央行批文，央行接管包商银行，地方政府债务化解新方案。
债转股新政：试点推进债转优先股；减少持有机构的资本消耗或者是多渠道筹集资本金；准许发行资管产品来对接项目，同时鼓励保险、养老资金、公募参与项目认购；增加债转股实施机构资本金，鼓励外资机构参与股权。债转股业务推进主要是化解大型企业面对的信用风险敞口，之前落地项目达到9000亿，预计随着新政的推出，大型对公企业信用风险敞口也在稳步化解。这将同金融供给侧结构性改革相呼应，在增加小微、民营、三农贷款化解风险的同时，来继续化解大型对公企业的风险敞口。政策全面发力，减低风险。
增加非标融资供给是加快理财子公司快速开业主要意图。前四个月，宽信用尚未实现，主要是表外融资扩张规模较慢，非标等增长少。非标融资是社融中必不可少、不可或缺的部分，在大资管新规贯彻实施过程中，非标融资被动减少，必须要有其他的融资主体来填补，理财子公司就是最为主要的主体。23日，工行和建行理财子公司拿到开业批文，开业时间远远超过市场预期。预计后需其他银行的也将6月7月获准开业，一般依照：大行、股份制、城商行的顺序展开。
民生400亿永续债在23日也同时拿到央行的批文，超市场预期。目前包括中行和民生400亿永续债在内，上市银行总计公布了5100亿的永续债发行计划。由于民生一级资本充足率在股份制中最低，资本需求的紧迫性最强，而且之前公告也相对较早，从而在所有股份制银行中优先拿到批文。预计5月底之前就会成功发行，我们预计发行利率在4.8%-5%之间。我们判断，随着银行永续债发行量的增加，银行永续债发行利率将稳步提高，从而为了控制银行负债端成本，银行永续债要提前发。
央行接管包商银行，建行作为托管行，处置风险的另一种方式。预计包商银行核心一级资本充足率降低到5%以下，信用风险敞口严重，需要被央行接管。而建行总的资本充足率为17.14%，大行中最高，核心一级资本充足率13.83%，所有上市银行中最高，而包商银行总资产5000多亿，预计风险加权资产预计2500亿，而建行风险加权资产近14万亿，接管对建行资本金消耗只有1.8%，整体对建行资本金消耗少。央行在周末也发文表示确保中小银行流动性合理充裕，在金融供给侧改革推进过程中，中小银行的网点数量要增加和规模也需要扩张，这种方向不会变化，包商银行被建行托管只是个案。
南京银行行长调任，不会影响到其基本面和战略方向。上周五，南京银行公告行长离任，董事长兼任行长，战略是由董事会确定的，南京银行大零售的战略不会有调整，中长期看有助于降低其非标融资占比；同时140亿的定增也不会受到冲击，定增对象符合穿透监管要求，同时南京银行资本金需求的紧迫性非常强，本年内一定会完成，补充其核心一级资本充足率1.7%。
尽管中美贸易冲突再次重启，但是其对实体经济的负面冲击和对银行股估值的影响程度将小于18年，主要原因是三点。其一、政策对冲。我国宏观的货币政策和财政政策将有效应对可能带来的冲击，其二、随着行业监管政策的实施，银行业不良率将更加真实，隐性不良消除，资产质量对银行股估值的约束力下降。其三、估值低，下行空间不大。目前老16家上市银行19年PB只有0.78，历史上，银行最低的PB是0.70倍。
本周银行股观点：看好，更看好股份制，银行板块只有绝对收益，个股上会有相对收益。目前老16家上市银行19/20年PB为0.78/0.68，板块估值有望从0.8倍修复到1倍。看好的主要原因是：其一、货币政策仍将宽松；其二、宽信用有望在2季度实现；其三、地方政府债务问题的解决方案陆续出台。其四、基本面向上。1季度行业监管数据表明：资产增速回升，ROE回升，不良率和关注类占比都在降低。其五、金融供给侧结构改革推进提高资源配置效率，降低板块风险，更有利于中小银行。
重点推荐标的：
每周一股：常熟银行（5月23日，30亿可转债强制转股完成，抛压消除；基本面优势凸现，高息差，低不良、零售端优势、高成长，小市值溢价、政策红利）
5月金股：招商银行（金融科技对零售端的实质影响将显现，提升估值溢价，Fintech一小步，估值一大步；估值溢价有望达到100%，43元）。
中长期重点推荐：招行、平安、宁波、南京、浦发、民生；上海；常熟、吴江
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