匿名人员
2019-6-7 01:50
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2019年5月28日，财政部、税务总局官网同时发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》（简称“《公告》”），宣告将保险企业手续费及佣金支出税前扣除比例一举提高至18%，且明确“超过部分，允许结转以后年度扣除”，“保险企业2018年度汇算清缴按照本公告规定执行”。新政策相比旧政策，人身险的企业手续费及佣金支出税前扣除比例由10%上升到18%，增加8pct；财产险税前扣除比例由15%上升至18%，增加3pct。
新政策下，保险行业迎来良好的经营政策环境。保险行业中人身险利润增厚379.75亿元，财产险利润增加88.17亿元。两者共同作用，增加保险行业净利润467亿元。对于各家上市险企2018的业绩来说，中国人寿、中国平安、中国新华、中国太保、中国人保和中国太平的净利润在新政策后可增长43.6%、15.3%、22.5%、24.4%、21.1%和23.7%，显著提升上市险企盈利能力，其中中国人寿净利润增长居首位。客观上而言，此次减税政策助力提升行业ROE，但对于寿险公司，由于负债的长久期属性，在评估保单有效业务价值和新业务价值时已做了长期合理的税负假设，并不受该税收政策调整影响或者影响较小，但会对内含价值有微小的正面影响，股价预计是一次性利好；而产险公司的估值是基于PB与ROE，有望带来估值水平向上明显提升。
宏观层面上，近期受中美贸易摩擦波动的影响，市场出现常态化波动，需要密切关注。保险业十年一周期，减税为预期之中。保险行业长期更应聚焦行业回归保障与服务本源，提升竞争力，减税有利于提振行业净利润；但2019年严格监管下险企被迫改善“粗放式”竞争手段，降低手续费及佣金支出，减税后企业转型压力降低，或加剧手续费竞争，于行业长期发展不利。目前保险板块正享受减税利好，仍需密切关注股市波动及险企后续的影响。
重点推荐中国平安（2019年一季度业绩增速超预期，50-100亿元回购彰显公司长期发展信心；2019Q1NBV增速有望居行业前列）；重点推荐关注新华保险（NBV增速在2018年下半年转正，带动全年NBV正增长，新业务价值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市场预期；差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季度公司实现总保费431.69亿元，同比增长9.5%，长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；4月以来加大相关费用投入及代理人考核而有望保持保费增速领先地位）。重点推荐关注中国人保（财险板块未来半年具有防御属性、盈利能力改善、估值有望提升的品种）；推荐关注中国人寿（公司负债端和资产端均迎来利好，受“重整国寿”战略持续推进，2019Q1表现优秀，深蹲起跳后净利增速领先行业）；关注中国太保（2019Q1公司整体业绩良好，非车险业务增速良好，车险业务迎来发展机遇；寿险新单略显乏力，但转型效果值得期待，预计Q2会逐渐发力，此次降税对公司将迎来周期性拐点）；港股建议把握中国太平投资机会，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。NBV增速较上半年显著改善。投资端适时优化策略，投资收益好于预期。
风险提示：中美贸易摩擦波动风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险。
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