铝土矿：供应持续紧张，需求开启修复。国内方面，环保、安保多方面监管仍存，山西地区矿山开工率及铝土矿产量没有回升，铝土矿价格高位维持。需求方面，随着氧化铝价格的企稳回升，部分企业开始恢复生产，此外新增氧化铝产能的投产也增加了对铝土矿的需求，受此影响，国内铝土矿库存出现回落，据阿拉丁了解，山西地区多数企业矿石库存降至15天，部分企业甚至低于7-10天的安全警戒线。阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量60%、铝硅比4.0-5.0的铝土矿价格为360-500元/吨裸价到厂，河南地区含铝量58%-60%铝土矿价格为350-500元/吨裸价到厂；贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿主流价格保持270-320元/吨裸价到厂。进口方面，河南地区对进口矿的依存度上升，去年一季度仅0.2%，今年达到16%,目前进口矿整体价格维稳，其中几内亚铝含量45%-46%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格53-56美元/吨，澳矿含铝量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-42美元/吨，铝含量50%、硅含量6%的铝土矿到岸价格45-46美元/吨。我们认为，国内铝土矿供给端没有放松的迹象，叠加当前下游氧化铝产能步入投复产窗口期，铝土矿库存回落，预计国内铝土矿价格不会下跌，下游氧化铝存在因原料不足而减产的可能性。
氧化铝：成交量放大，国内价格企稳回升，外盘价格出现分化。国内方面，本周氧化铝价格开始企稳回升，部分成交价格已经达到2800元/吨，同时刚需成交量放大，在铝价不断上涨的基础下，氧化铝市场情绪出现明显好转。国外方面，外盘氧化铝价格持续回落，主要受到未来海德鲁复产产能、EGA投产等因素的影响。我们认为，本周烧碱价格企稳，铝土矿价格短期不具备下跌的可能性，氧化铝成本端支撑明显，下游需求方面，随着铝价的不断回升，氧化铝市场的刚需成交量明显放大，氧化铝价格仍具备小幅的回升空间，但考虑到海外氧化铝价格的持续回落，国内氧化铝价不具备大涨的基础。行业研究财通证券研究
电解铝：需求修复，库存去化，铝价重回万四。3月18日以来国内电解铝显性库存累计去化16.8万吨，这与下游需求回暖有关。从宏观层面看，3月社融数据超预期，其中企业中长期贷款增加6573亿元，同比多增1958亿元，考虑到2019年税费的大幅下降，制造业的投资增速有望回升；3月居民中长期贷款增加4605亿元，同比多增835亿元，这与近期一二线楼市回暖有关，2019年竣工面积增速回升更具确定性；3月非标融资和地方政府专项债分别同比多增3349亿元和增加1870亿元，2019年基建投资增速回升确定性增强。3月金融数据显示制造业投资、地产景气度、基建投资边际向好。此外，上周国家发改委发布关于《推动汽车、家电、电子消费品更新消费促进循环经济发展发展实施方案（2019-2020年）征求意见稿》，意见稿指出，要推动节能环保和汽车更新消费，受此影响，铝价闻风先行，屡创年内新高。我们认为，2019年电解铝投复产有限，新增产能大半集中于下半年，而复产产能预计铝价在14500元/吨以下时，不具备复产的经济性，因此我们预计2019年电解铝产量增速在1.3%-2.5%之间，而需求增速有望达到5%，因此供需缺口明显，在此位置我们继续看多铝价。
推荐标的：云铝股份、神火股份、中国铝业、南山铝业、索通发展。
风险提示：宏观经济大幅下行的风险，铝材出口增速大幅回落的风险。
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