军工5月行业动态报告：“自主可控”抗风险，估值低位待布局

最新观点

1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除， 2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。 2019 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业高景气度将持续。

2、军工行业 2019Q1 业绩增长超预期。 2018 年和 2019Q1 军工板块收入分别同比增长 4.38%和 10.57%，营业利润同比增长 18.63%和27.52%，增速超预期。从 2018 年营业利润拆解来看，行业毛利的增长、期间费用的减少以及非经营层面因素分别对营业利润增长贡献约 21%、25%和 54%。 2019Q1 的营业利润分解中，非经营层面的因素对营业利润增长贡献近 83%。我们预计上半年行业收入仍将维持 10%左右的增长，考虑到非经营层面因素影响，预计经营利润增速回落至 15%-20%。

3、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大，随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。

4、南船启动重组，资产证券化预期再提升。军工板块经过三年调整，股价均处于低位，集团资本运作主动性趋强。南船近期启动重组，打造专业化资产平台，强化了市场对于两船合并的预期。未来两年，院所改制试点工作有望逐步完成，资产注入预期或大幅提升，同时混合所制改革大幕开启，市场活力持续涌现。预计未来两年，军工集团有望进入企业类资产和院所改制注入并行的资产证券化 2.0 时代。

5、军工自主可控属性强，贸易战影响较小。贸易战的阴霾再度拉开，涉及国内众多战略新兴产业，影响深远。军工行业因其自主可控要求较高，对外依存度较低的特点或将成为受贸易战影响较小的行业之一，“避风港”属性有所凸显。

投资建议

进入 2019Q2，中证军工指数高位累计回落 16%，估值风险释放较为充分。随着外围不确定性因素的增加，市场风险偏好走低，短期板块或延续震荡格局，但从中长期来看，板块估值水平仍处于历史底部区域，叠加行业基本面持续改善，投资机会逐步凸显，建议逢低加仓。推荐估值和成长兼备的钢研高纳（300034.SZ）、航天发展(000547.SZ)、中航光电（002179.SZ）和大立科技(002214.SZ)等
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