匿名人员
2019-6-7 01:49
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核心观点：
行业及政策动态：
1）2019年5月21日，第一财经，为坚决遏制假借PPP合作增加地方政府隐性债务风险，财政部已于4月底给各地财政局下发《财政部办公厅关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》要求各地财政部门在6月底前，完成入库PPP项目纳入政府性债务监测平台情况梳理核实工作。
本周行情回顾
本周（05.20-05.24）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.08%（HS300为-1.50%）。本周行业涨幅前5为亚翔集成（+11.88%）、安徽水利（+8.51%）、合诚股份（+6.11%）、浦东建设（+5.25%）、华凯创意（+4.93%）；本周跌幅前5为神州长城（-22.52%）、镇海股份（-14.76%）、新城市（-13.44%）、丽鹏股份（-9.80%）、元成股份（-8.33%）。
从行业整体市盈率来看，至5月17日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.52倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近20%，接近2014年11月水平。行业市净率（MRQ）为1.16，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.94）、葛洲坝（6.21）、中国铁建（6.92）、山东路桥（7.80）、中材国际（8.00）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.66）、中国中冶（0.73）、中国铁建（0.73）、中国中铁（0.75）、中国电建（0.85）。
本周建筑行业指数（CS）周涨幅-2.08%，涨幅较上周有所提升，弱于上证综指（-1.02%）、和沪深300（-1.50%）本周表现，强于深证成指（-2.48%）本周表现，周涨幅在CS29个一级行业中排于第20位。本周建筑行业共28家公司录得上涨，数量占比23.33%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.08%）的公司数量为60家，占比50%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周增加，涨幅超过行业的公司家数和行业排名较上周有所下降。从本周涨幅结构来看，本周上涨标的以中小市值标的为主，主要为装修装饰、路桥施工、专业工程等相关标的。其中装修装饰板块的华凯创意（+4.93%）、美芝股份（+4.60%）、奇信股份（+4.57%）、弘高创意（+2.41）位居本周涨幅前10；路桥施工板块的浦东建设（+5.25%）、中公高科（+3.76%））本周涨幅也居前列；专业工程板块的亚翔集成（+11.88%）和中国化学（+2.55%）也位居本周涨幅前10。
本周政策/要闻解读
根据第一财经报道，为坚决遏制假借PPP合作增加地方政府隐性债务风险，财政部已于4月底给各地财政局下发《财政部办公厅关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》下称“40号文”），发文的原因则是为了遏制假借PPP名义增加地方政府隐性债务风险，夯实PPP高质量发展基础。在40号文中，财政部对地方财政局提出了若干要求，要求各地财政部门在6月底前，完成入库PPP项目纳入政府性债务监测平台情况梳理核实工作。对于增加地方政府隐性债务的PPP项目，将从PPP项目库中清退出库，并中止实施或转为其他合法合规方式继续实施，其中继续实施的项目要做好隐性债务化解工作。
PPP项目是否增加地方政府隐性债务主要按照财金?2019?10号文来判断，只要是依法合规的PPP项目就不存在增加地方政府隐性债务。10号文即今年3月财政部公布的《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》，这份文件出台主要目的，是通过明确合法合规PPP项目的正负面清单，来为防止地方政府假借PPP名义举债融资，避免增加地方政府隐性债务，从而推动PPP模式规范发展。
4月29日，财政部PPP中心公布2019年全国PPP综合信息平台项目管理库一季度报。截至2019年一季度末，管理库项目累计883个、投资额13.4万亿元，本次PPP梳理核实工作将对13.4万亿元在库项目产生影响，一些增加隐性债务的PPP项目将被处理。
自2017年到2018年上半年开始，PPP整顿政策来袭，PPP开始逐步走向规范化、制度化和透明化，基于PPP模式在化解政府举债建设弊端方面的天然优势，今年3月4日发布的政府工作报告和3月8号发布的10号文强调了鼓励民资和外资参与基建补短板项目。本次PPP整顿有助于提升在库项目质量整体水平，从地方政府财政承受力和社会资本参与方式两方面来说，均将减少出现严重问题的风险，执行确定性或将提升。
我们认为PPP将持续规范发展，合规PPP项目在逐步规范后仍有望作为我国基础设施建设投融资体制的持续发展方向，未来加大优质PPP项目供给或将成为地方政府、社会资本和金融机构三方的主要选择方向，PPP或将迎来新的发展机遇。
根据新华社消息，本周5月22日，第一届长三角一体化发展高层论坛在安徽芜湖举行，本次论坛主题为“长三角：共筑强劲活跃增长极”。长三角地区三省一市（上海、江苏、浙江、安徽）主要负责人齐聚芜湖，共同商讨长三角一体化发展，总结交流了去年“上海会议”以来一市三省实施长三角一体化发展三年行动计划的工作成效，审定了《长三角一体化发展2019年工作计划》，部署了落实《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》（以下简称《规划纲要》）的重大事项。会议强调，一市三省要按照《规划纲要》的要求，认清优势，各扬所长，聚力推进空间布局一体化、科技创新一体化、产业发展一体化、市场开放一体化、生态环保一体化、基础设施和公共服务一体化，增强长三角地区创新能力和竞争能力，提高经济集聚度、区域连接性和政策协同效率，为全国高质量发展，为我国积极参与全球合作竞争作出更大贡献。
去年上海与苏浙皖三省共同组建了长三角区域合作办公室，制定了三年行动计划，推进了一批重大基础设施项目和一批民生服务工程。2018年7月正式印发的《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）》明确，到2020年长三角地区要基本形成世界级城市群框架，基本建成枢纽型、功能性、网络化的基础设施体系。2019年两会政府工作报告中指出将长三角区域一体化发展上升为国家战略，2019年初上海市《政府工作报告》首次提及关于长三角一体化建设内容，合力推进长三角一体化发展示范区建设，上海将继续推进长三角基础设施、科技创新、产业协同、生态环境、市场体系等合作项目建设。此后长三角一体化建设主题相关会议多次召开，相关规划及建设计划也频繁发布，长三角一体化建设持续推进。本次高层论坛提出，要以更大力度促成项目落地，在《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）》的基础上，按照《规划纲要》提出的发展目标和重点方向，尽快谋划提出一批重大项目、重大工程，以项目化推进一体化。在前期的相关报告中，我们已经提出长三角一体化区域基础设施仍存在较大提升空间的观点，主要建设领域存于交通基础设施及生态环境建设两个方面，交通基建设施具体包括铁路、城轨交通建设、公路以及机场建设等。我们认为随长三角一体化建设项目的落地，此部分市场增量空间在企业层面或将加快体现，布局长三角区域的勘察设计、基础建设以及园林生态公司将直接受益，后续长三角一体化建设推进力度值得期待。
我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化，降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好2019年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。
核心观点及投资建议
建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
重点推荐：
1）基建补短板任务主要承担力量、“一带一路”相关受益标的、估值及信用优势显著、在铁路、公路、水利、能源等建设领域的核心大型建筑央企及国际工程企业，如【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】、【中材国际】、【中钢国际】等。
2）在长三角一体化建设背景下，主要市场立足于江浙沪皖、业务聚焦于当地发展的基建、设计咨询、生态园林企业或将直接受益于自身所在区域的需求增量，如【上海建工】、【宁波建工】、【苏交科】、【中设集团】、【大千生态】、【花王股份】等；
3）主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
4）生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等。
风险提示：经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等
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