匿名人员
2019-6-7 01:48
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旺季不算旺，淡季未必淡：
开年以来整体投资数据不错，而需求情况却出现了明显分化。 由于 3月数据受到春节和季节性因素扰动较大， 4 月水泥产量数据对需求总量运行情况的刻画相对准确。在信用拓宽、重点工程推进速度回温的环境下，北方地区一扫连年需求下滑的阴霾，需求普遍开始企稳；而南方地区需求出现了一定程度的分化，长江中下游地区整体表现仍然平稳，广东、广西、湖南、贵州、江西等地，由于雨水天气过于频繁，整体需求释放出现了节奏上的迟滞，水泥同比产量下滑较为明显。 因而从水泥价格涨幅来看，由于淡季价格的高基数及需求释放迟滞，叠加前期告诫会使得对于企业定价心态有所影响，导致旺季水泥上涨动力相对较弱。
旺季不算旺， 淡季未必淡， 水泥行业季节性价格波动仍有望收窄。 虽然从当前价格表现上看，水泥这个旺季的价格表现可以说是差强人意，但是根据我们的调研情况，核心需求遭到抑制的原因更多是气候影响，而非刚性需求出现了问题。 但是从水泥定价机制来看， 旺季出现需求释放的不连续对价格的伤害相对是较大的，核心原因在于企业无法像淡季通过长时间的停窑对供给进行调整；同时需求时有时无，厂商、下游对于需求的预期较为不明朗，导致厂商价格调整难度较大。 而淡季由于存在全行业层面的错峰生产，且企业对于需求本身预期相对充分，可以安排连续稳定的停窑以及产能调控，反而价格的稳定性相对较高；在产能并未出现明显增长的区域，我们对淡季水泥价格仍无需过度担忧。 甚至在下半年如果出现连续晴好天气，前期被压抑的需求释放可能会带来阶段性需求的爆发力。
从投资数据来看， 我们看到在外部压力增大、信用环境相对宽松的背景下，地产投资数据仍然在高基数下延续了高速增长，房企“面粉”仍然较多，销售企稳-房企资金来源高速增长的情况下，新开工面积仍在加速，同时竣工面积开始企稳。 我们认为在销售仍然高位维稳的基础上，短期内地产前端投资仍然很难短期内出现大幅下滑，持续走高的新开工面积也将持续对水泥等早周期需求形成支撑；而后端建安的回暖有望逐渐拉动后周期建材的需求释放。
基于以上观点，我们认为早周期需求有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。依旧维持年初“结构性”三条主线，推荐细分行业龙头企业；在市场情绪生变的环境下，较多资产能找到中长期维度上更好的风险补偿：
1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能，旧经济不会被弃之敝屣。 短期看地产投资强度韧性仍未回落，信用拓宽、基建适度发力对冲，行业整体供给端控制较好。水泥行业盈利韧性仍强，龙头价值属性继续提升，区域建设品种受益（海螺水泥 华新水泥 西部水泥 天山股份\祁连山）。
2、 高期房销售向竣工交付传导有望在下半年出现，玻璃库存已经开始出现下降，后端建材有望逐步受益；中期看， 大多数品牌建材的市场容量天花板较高， 行业格局仍然在快速集中， 中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。 建议关注后周期相关品种（东方雨虹 北新建材 旗滨集团 三棵树 伟星新材等） 。
3、 成长板块中，玻纤的供给压力有望在 2-3 季度逐步缓解，价格逐渐磨底，龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好，将受益国产替代大趋势（中材科技 菲利华 中国巨石） 。
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