农林牧渔行业：好当家、中粮糖业

本周行业观点

糖价维持反转预期，不惧短期负面消息

近期市场就巴西糖事件反应较为强烈，巴西糖业协会近期表示将撤销巴西在WTO针对中国以糖进口附加税形式实施的保障措施的调查，并提到中巴已私下达成贸易协议，中国将在2020年5月份前取消对巴西糖的额外进口关税。我们认为市场反应过于悲观，该事件更多是对短期情绪的影响。首先，中巴私下达成协议并不等同于中国对外完全开放食糖市场，大概率是单独和巴西签订的自贸或配额协议，巴西本来就是中国最大的进口国，年进口占比为40%-60%，中巴签订贸易协议对中国增量进口影响有限，如果2020年5月贸易保护期结束后维持配额外的额外保护关税，中国糖进口格局不变，国内供应情况不受影响；其次，商务部在17年制定关税保护政策时已明确我国食糖关税保护期将于2020年5月22日结束，配额外关税由85%降至50%，按照50%的配额外关税计算，原糖13美分/磅对应进口完税价4500元/吨，原糖16美分/磅对应进口完税价5350元/吨，原糖18美分/磅对应进口完税价5900元/吨，因此即使额外关税取消，外糖上涨对内糖价格仍存在明显的支撑。总结来说，近期中巴事件的实际影响将发生在20年5月以后，不影响在当前供需持续改善的情况下内外糖价格仍然处在1-2年的景气上行通道，此外，20年5月以后如果针对部分国家开放进口，对国内供需格局影响将较为有限，如果直接取消额外关税保护，仍然受到外糖涨价的支撑。另外，美国农业部近期发布糖供需报告，估计18/19榨季全球糖产量和消费量分别为1.79亿吨和1.75亿吨，产需结余值为403.1万吨，较上年下降1582.0万吨，预计19/20榨季全球糖产量和消费量分别为1.80亿吨和1.77亿吨，产需结余值334.5万吨，较上年下降68.6万吨。我们认为，19/20榨季全球糖产需结余值较本榨季继续下降，全球糖供需格局持续改善，推动糖价周期反转，进入1-2年的上行期。

风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。

本期【卓越推】组合：好当家（600467）、中粮糖业（600737）。
查看PDF原文