匿名人员
2019-6-7 01:47
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事项： 财政部等发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》
5 月 29 日，财政部、税务总局发布《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》，大幅提升保险企业所得税税前扣除比例。保险企业发生与其经营活动有关的手续费及佣金支出，不超过当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%（含本数）的部分，在计算应纳税所得额时准予扣除；超过部分，允许结转以后年度扣除。 2019 年 1 月 1 日起执行。
寿险、 财险税前列支比例分别提升 8、 3 个百分点
根据此前的规定，财险、寿险行业手续费及佣金支出的税前扣除标准分别是 15%、 10%，且不可递延；新政将财险、寿险的手续费抵扣比例上限分别从 15%、 10%提升至 18%，且超过部分允许结转以后年度扣除。
寿险： 大部分手续费可以抵扣，利润显著受益
2018 年，平安寿险、太保寿险、新华保险、中国人寿手续费及佣金占扣除退保金的保费收入比例分别为 18.6%、 17.3%、18.7%、 14.9%，由于变动前抵扣比例为 10%，变动后抵扣比例为 18%，意味着大部分手续费及佣金支出基本可以税前抵扣，利润将显著增厚。静态测算 2018 年变动后利润增厚程度，平安寿险、太保寿险、新华、国寿分别为 15.6%、 24.8%、22.5%、 45.5%。此外，税收政策能带来新业务价值率、内含价值提升。
产险：经营改善，利润增厚
2018 年财产险行业手续费竞争激烈，手续费提升导致所得税率增加、利润增速放缓。 2018 年，平安财险、太保财险、人保财险手续费及佣金占扣除退保金的保费收入比例分别为 19.9%、 19.6%、 34.6%。静态测算 2018 年变动后利润增厚程度，平安财险、太保财险、人保财险分别为 15.2%、 25.6%、 17.9%。 2019 年，随着手续费率下滑、手续费税前列支比例提升，预计利润改善明显。
投资建议：板块配置价值显现
降税政策实质性利好保险企业。健康险占比提升带来手续费率提升，此次新政大幅松绑手续费，将加速行业向保障型产品转型；产险手续费率下滑以及抵扣比例提升，将带动行业利润提升。静态测算抵扣比例变动后 2018 年中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿利润将增厚 10%、 29%、 23%、 46%，预计 2019 年利润将显著受益。 目前板块 PEV 估值在 0.8-1.3 倍之间，处于历史低位， 板块配置价值显现，维持行业“超配”评级。
风险提示
（1） 中短期内，中国经济并未触底，未找到其中速增长平台；（2）短期内，在贸易战的背景下，国内财政政策以及货币政策刺激不利，并未有效提振消费，新增保单同比增长羸弱；（3）回归保障下，金融市场在资产提供方面发展缓慢，致使各大寿险公司在资产和负债的久期匹配方面，难以有所作为，整体面临的利率风险逐步上升；（4）美国经济增长超预期修复，驱动美联储再度激进加息，打压全球投资者的投资风险偏好，金融市场再度债强股弱。
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