休闲服务行业深度报告：出境游旅社一片红海，等待龙头崛起出境游行业转型与发展

我国出境游始于港澳探亲游，20年旅游行业改革开放，目前出境游人次和消费均排名世界第一。1997-2014年我国出境游人次年复合增长23.4%，超过同期的社会消费品零售总额增速。2017年离境旅游人次和人均消费均达到了世界第一的水平，但我国出境游渗透率仍低于其他发达国家，根据国家移民管理局提供的数据显示，2002年到2017年，中国公民普通护照签发量达1.73亿本，持有护照的人口超过10%。但根据携程大数据显示除去前往港澳台的内地游客，2018年约有7125万人次去海外国家旅游，100个内地居民中不到5个出国旅游，出境游仍有提升空间。

出境游产业链中传统旅游社仍有价值。我国境外旅行社在2014-2016年发展迅速，市场逐步达到饱和，旅行社经营出现混乱，因此旅游局提升出境经营许可审批难度，处理违规经营的旅行社资质，行业进入成熟期，小的旅行社不断被大的旅行社兼并，行业集中度有望提升。长期来说跟团游在较长的时间周期中仍有很大需求，目前跟团游逐步摆脱低价低质和同质化的标签。传统旅游社在亲子游和老年游的逐步发展下具有先发优势，可以借助消费者对于旅游个性化的需求，摆脱传统旅游批发商低毛利的业务。

日本出境游发展得益于经济的高速发展，日本旅行社行业的集中度很高。日本出境游的发展主要得益于（1）二战以后经济高速发展，国民收入显著提高（2）生产效率的提高缩短了劳动时间，休闲时间延长（3）日元的不断升值使得出国费用下降也推动了海外旅游的发展。日本旅行社CR10的总收入占市场份额的49%。目前JTB是日本旅游业的绝对龙头，市占率近23%，其竞争优势主要在其丰富的销售渠道、个性化旅游产品的研发和服务至上的理念。这对于我国的旅行社行业有一定的借鉴意义。

出境游未来仍有潜力。随着中国普通护照“含金量”继续稳步提高，航空公司加快国际市场布局，未来假期的延长以及带薪假期制度的落实，都将进一步推动出境游的发展。出境游未来的机遇我们认为主要在两个方面，（1）机场旅游零售业迅速整合，高于整个旅行零售行业的整合（2）旅行社跟团游热度在未来较长的一段时间都不会减弱，更好更个性化的服务或是传统旅行社和OTA胜出的关键。

风险提示:地缘政治事件影响出境游增速，宏观经济下行，人民币汇率波动
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