游戏行业：剑侠情缘专题分析报告：仗剑为侠情难已，江湖夜雨十年灯《剑侠情缘》的前世今生

基本结论

《剑侠情缘》是国产游戏史上的一座丰碑，横跨单机、网游、页游和手游，与《仙剑奇侠传》《轩辕剑》合称“国产三剑”，并以即时制和ARPG玩法区别于后两者。自1997年至今《剑侠情缘》系列已诞生近20款游戏，其中不乏爆款，《剑网3》更是取得了国产第一武侠MMO的成就。理解了《剑侠情缘》，就理解了国产ARPG与金山软件的游戏业务。

单机游戏时代，《剑侠情缘》在国产三剑中最为弱势，但在对《暗黑破坏神》《魔兽世界》的借鉴和持续创新中，《剑侠情缘》后来居上，成为国产ARPG标杆，并在网游时代将《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》远远甩在身后，同时，一批经典游戏歌曲伴随着《剑侠情缘》的风靡被广为传唱。

《剑网3》画面精美，玩法丰富，是女性玩家占比最高的MMO游戏，以独树一帜的“基”“腐”文化著称，与竞品相比有着非常明显的差异化特征。在多年的精细化运营和泛娱乐战略下，《剑网3》已从热门游戏升华为一种文化，音乐专辑大卖，舞台剧一票难求，玩家群体凝聚力极强，同人文化异常发达，令竞品游戏望尘莫及，完全无法模仿复制。

《剑网3：指尖江湖》并未完美还原端游，画面为横版2.5D锁定视角，画风淡雅脱俗，剧情一如既往非常用心，玩法融合了ARPG、卡牌、探索等诸多元素，继承了端游的角色切换系统，保证了玩法深度。尽管内测阶段还存在优化不佳、混战中角色容易混淆、技能瞄准困难、空气墙等问题，但其数据已与《完美世界》公测前持平。我们认为，大IP加持、品质出众以及腾讯独代共同决定了《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款。

投资建议

目前《剑网3》端游的收入在自然下滑，但下滑幅度平缓，新资料片推出后将会吸引用户回流，《剑侠情缘》手游表现稳定，仍能贡献收入。《剑网3：指尖江湖》必将成为爆款，加上《剑网2：剑歌行》的助攻，金山软件2019年的游戏收入将迎来大幅增长。金山软件还代理了《最终幻想：勇气启示录》，自研《少女咖啡枪2》《加勒比海盗》《黎明决战》，后劲十足。

2019年《王者荣耀》依旧坚挺，《和平精英》实现了吃鸡品类变现。腾讯2019年游戏产品线群星闪耀，除了《剑网3：指尖江湖》，还MMO《龙族幻想》、沙盒游戏《我的起源》、顶级SLG《权力的游戏》、重量级端转手《DNF》等。不论是短期还是长期，腾讯仍然是最值得看好的游戏公司。

如果有产品能挑战《剑网3》的“第一武侠MMO”宝座，那无疑是网易的《逆水寒》。虽然该游戏发布只有一年，但是玩家基数和收入均已达到一线端游水平，首款衍生手游即将上线，可能为网易带来长期惊喜。

风险因素

政策监管收紧，新产品不达预期，生命周期耗尽，估值偏高.
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