商业贸易行业周报：消费分化趋势加剧阿里Q1营收高速增长

板块行情回顾。本周申万一级商业贸易行业指数微幅回升，收涨0.72%，同期沪深300指数收涨2.96%，跑输沪深300指数2.24%。本周市场也微幅回升，三大股指均有所收涨。上证综指本周涨2.27%；深成指周涨幅1.53%；创业板指本周上涨1.10%。从行业表现来看，本周申万一级行业指数多数上涨，非银金融、食品饮料领涨市场；纺织服装、农林牧渔领跌市场。子板块中，超市板块领涨，百货微调。

阿里Q1营收高速增长低线城市成为新增用户主力。8月23日，阿里巴巴公布Q1季度财报，实现总收入809.20亿元，同比增长61%，其中核心商业收入为691.88亿元，同比增长61%；阿里云计算收入YOY达到93%；客户层面，移动端MAU为6.34亿，年度活跃客户数达到5.76亿；EBITA获利率达到47%，非GAAP口径下的自由现金流为40亿。主要源于中国零售业务的强劲增长、菜鸟网络和饿了么的并表、以及阿里云的高增长。同时阿里巴巴披露设立控股公司将持有饿了么和口碑两大业务有望整合，形成更紧密的协同。对比全球互联网企业，包括FANG在内只有阿里增速超过50%，其年度活跃消费者增至5.76亿，连续4季度净增超两千万，主力来自低线城市的用户，反映除淘宝在过去几年间下沉至村县建设商业基础设施和打通渠道的方向已发挥作用，并透露出将用淘宝等核心业务平台大力发展低线城市用户的趋势。

投资建议。短期商贸零售行业仍将受消费增速放缓影响，从趋势上看，由于房地产挤出效应影响持续，三季度我们预计消费增速仍将受制，但消费两极分化的趋势将日益明显，一方面对高端奢侈品的不断追求形成高端消费的快速增长；另一方面由于可支配收入增速回落，消费的替代效应使得必需品消费形成稳定增长。行业推荐也从这两个角度来看，在消费承压的背景下，高端消费与必需品消费将分别从各自客群中获得持续增长，因此我们建议中长期聚焦这两个细分子板块的消费龙头，一是百货板块中的奥莱及购物中心业态将享受高端消费持续增长带来的受益，建议关注王府井。二是必选消费方面，仍然推荐具备生鲜供应链优势、成长确定性高的家家悦和永辉超市。同时重点关注全产业链布局和双线融合的的苏宁易购和京东。

风险提示：宏观经济下行超预期风险；消费增速低于预期风险；新业态推进低于预期风险。
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