一周市场回顾： 上周市场先起后落，主要指数涨跌互现，其中沪深 300 指数上涨 0.28%，上证 50 指数小幅上涨 0.10%,创业板指下跌 1.03%，沪深两市交投活跃度触底回升，日均成交额 2724 亿元，较上个交易周增 8.40%，两融余额8615 元，周环比继续下降 0.09%。
证券： 本周上市券商中报披露完毕，从业绩表现的角度来看，头尾分化的趋势非常明显。我们持续推荐的中信证券、华泰证券表现抢眼：中信实现营收 199.93亿元，同比增 6.94%，归母净利润 55.65 亿元，同比增 12.96%；华泰证券上半年实现营收 82.16 亿元，同比增 1.23%；归母净利润 31.59 亿元，同比增 5.53%。与之形成鲜明对比的是，全行业的净利润同比降幅达-40.5%（协会口径）， 33家可比上市券商同比降幅为-23.41%，其中， Q2 净利润同比降幅-37%，较 Q1同比-11%（可比口径）有明显下行。头部绩优券商的业绩稳定性及溢价持续体现。 华泰在中期业绩上明显体现了其通过个人+机构两大业务主线来打造精品大投行的发展路径。个人业务方面，投资顾问+涨乐财富通仍然是未来服务线下及线上客户的主要抓手，上半年，华泰母公司从业人员中投资顾问占比达27.56%，较去年末上升 2.13pt，继续列行业第一； 85%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易，月活数持续排列行业第一。机构业务方面，投行业务仍是发展的主要抓手。上半年，合并口径新股发行 6 次，主承销金额 86.17 亿元，接近去年同期的 4 倍，排名明显提升。带来主承销收入 3.67 亿元（为同期的2.5 倍）的同时，过会率在头部规模券商中排名第一，品牌价值明显提升，长期有益于获客的持续性。本周，华泰发布《关于董事辞职及补选董事的公告》，此番定增引进的战略投资者获得董事席位，凭借国资+金融科技背景股东的优势互补，公司治理结构有望实现多元均衡。此外，本周证监会就沪伦通监管细则征求意见，涉及未来两地存托凭证（DR）业务的发行上市、交易、信息披露、 跨境转换等行为的监管规章，潜在的业务空间也将明显利好于有国际业务布局经验的头部投行，维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级，继续关注业绩同样突出的港股中金公司。
保险： 本周保险指数跌幅 0.11%，跑输大盘 0.39 个百分点；个股涨跌互现，其中中国平安小幅上涨 0.82%，中国太保下跌 3.99%，新华保险下跌 1.23%，中国人寿下跌 2.08%。从上市险企公布的中报来看，二季度的持续发力使得行业逐步从“开门红”遇冷的阴影中走出，整体业绩略超市场预期。 2018H1，上市公司口径平安、新华、太保、国寿的 EV增速分别为 12.4%、 7.9%、 8.1%、4.8%；寿险口径的 EV 增速分别为 15.3%、 7.9%、 9.4%、 4.8%， NBV 增速分别为： 0.2%、 -8.9%、 -17.5%、 -23.7%，均较一季度明显改善。负债端，在储蓄型保险产品销售大幅萎缩的情况下，上市险企加大了长期保障型等价值率更高的产品的销售，使得在新单保费同比下滑的背景下，整体新业务价值增速降幅收窄。保单结构的持续优化使得平安、新华、太保、国寿中期新业务价值率分别提升 4.1、 11.2、 0.8、 0.2 个百分点。投资端，上半年宏观环境等多重不利冲击使得金融市场波动加剧，上市险企投资难度大幅提升，但通过保险资金运用组合的变化来看，各家均积极识别市场风险、平衡投资组合，加大了对固定收益资产的配置，把握债券市场的投资机会，使得上半年行业整体投资收益好于市场预期，中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的总投资收益率分别为： 4.0%、 4.8%、 4.5%、 3.7%，同比变动分别为-0.9、 -0.1、 -0.2、 -0.9 个百分点。展望三、四季度，我们认为负债端有望在健康险等保障类产品需求的驱动下继续改善；投资端，利率走势有望在通胀预期的影响下持平或略微向上，权益市场投资压力将较上半年明显缓解。而估值方面，中报之后，平安、新华、太保、国寿四家的静态 PEV分别降至 1.24、 0.86、 0.96、 0.81，中长期均具有较高的安全边际，继续维持推平安、新华、太保的“推荐”评级。
风险提示： 外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；债券违约、股权质押等系统性风险发生、保单销售不及预期。
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