商贸零售周报：中报解读：行业盈利改善，继续布局优质标的

【行情表现】上周沪深 300 下跌 0.64%，零售指数上涨 0.11%，涨幅居所有一级行业第六位。涨幅居前的个股为：南宁百货（ 11.09%），老凤祥（ 10.97%），欧亚集团（ 5.00%），飞亚达 A（ 4.52%），永辉超市（ 4.35%）。板块市盈率水平（ TTM，剔除负值）为 16.27x，低于历史平均。

【重点报告回顾-王府井：稳健成长，低估值迎来布局机会】 H1 公司没有新增门店，门店面积维持在 265.9 万平米，同比增加 7.1%，即 17H2 开业的哈尔滨购物中心店，今年下半年预计开业长春奥莱、南昌购物中心两家门店，保持稳健拓张。公司收入增长主要来自同店增长， Q1/Q2 营收增速分别为6.11%/-0.36%，二季度增速下滑主要受宏观消费环境影响，同店增速和收入增速大体一致，交易次数下降 4%，客流量实现 8%以上的增长。分品类看化妆品维持 15%的强劲增幅，男女装小幅增长，珠宝鞋帽小幅下降。分业态看百货购物中心/奥莱分别增长 1.18%/8.44%，主要靠奥莱业态拉动。

【近期观点-行业盈利改善，继续布局优质标的】根据 2018 半年报，行业整体保持复苏趋势，上半年增速保持平稳，其中专业连锁增速较高。盈利情况略微改善，其中毛利率略有上升至 19.25%，其中超市上升最为明显至 22.77%（yoy+1.26pct）；净利率继续保持上升态势，其中百货同比提升幅度最大。费用管控得当，销售和管理费用率保持平稳。

投资建议：我们认为三季度重点继续布局分化行情下的百货以及超市龙头，百货重点推荐重庆百货、天虹股份、王府井；超市重点推荐家家悦（处于变革前期，展店速度加快，以及合伙人机制将推升公司经营能力）、永辉超市（股价已经充分反映二季度悲观预期，当前估值处于底部，云创推进影响短期估值，但长期壁垒稳固，可长线布局），关注步步高、红旗连锁、中百集团。社区型超市处于优质赛道当中，前店后仓模式将提升门店坪效以及覆盖半径。当前市场对社区型超市关注度较高。
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