匿名人员
2018-9-25 00:34
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行业点评
行业整体增速放缓，基建加码设计板块表现亮眼。1）整体增速放缓，设计表现亮眼。2018上半年SW建筑业营收2.14万亿元，同比增长11.7%；归母净利润723亿元，同比+16.3%。营收和利润增速较2017H1均有所下滑。分板块来看，受益于基建加码，产业链前端的设计板块营收和利润增速分别为31.2%/39.7%；钢结构工程整体表现亮眼，营收/归母净利润增速为27.3%/38.4%；园林板块增速放缓，但景气度依旧较高，营收/归母净利润增速分别为28.1%/20.6%；八大建筑蓝筹央企营收和归母净利润增速分别为9.6%/12.5%，较2017H1增速略有下滑。2）盈利能力提升，设计/园林维持高毛利率。建筑业2018H1整体毛利率/净利率为11.8%/4.0%，分别提升0.5/0.2pct。其中设计和园林保持较高毛利率，分别为27.0%和26.4%；八大央企毛利率提升0.5pct至11.2%。3）经营性现金流净流出增加，PPP投资放缓。上半年行业垫资仍然较多，经营性现金流净流出2263亿元（去年同期净流出1720亿元）。其中八大央企CFO净流出就达1937亿元（2017H1净流出1458亿元）；但化学工程和钢构工程好转明显，经营性现金流分别净流入22/9亿元（去年同期净流出16/3亿元）。因PPP投资、房地产投资放缓，行业整体投资性现金净流出1211亿元，较2017H1净流出1223亿元略有减少。其中八大央企净流出983亿元（去年同期净流出992亿元），园林板块净流出64亿元（2017H1净流出26亿元）。4）资产质量略有提升，国资企业资产负债率仍处高位。截止至6月末，建筑行业资产负债率为76.66%，同比-0.55pct。其中设计板块与钢构工程资产负债率较低，分别为53.18%/53.70%；虽然国资企业资产质量不断夯实，但资产负债率仍然处在高位，八大央企/地方国企资产负债率分别为77.97%/80.75%。
基建“补短板”政策不断加码，下半年建筑行业盈利有望加速。1）自7月31日中央政治局会议提出“加大基础设施建设补短板力度”以来，各省部委政策不断加码：财政部要求加快专项债券发行、发改委加快地铁项目审批、铁路总公司确认今年铁路投资重返8000亿元。近日政策再度加码基建：民航局、国家发改委于23日联合对外公布《民航领域鼓励民间投资项目清单》，清单共28个项目，预计总投资规模达1100亿元；8月30日，发改委在新闻发布会提出要抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的交通等领域重大工程建设。2）约有41家建筑企业预告三季报增速大于中报增速，与预告企业总数比例超过50%，微观层面印证紧信用紧信贷边际减缓，下半年基建加码力度增大，“补短板”背景下，行业下半年盈利有望加速。
三条主线择股：率先受益于基建“补短板”设计企业/低估值基建蓝筹/高景气度园林行业的龙头企业/自下而上边际变化大的优质个股。1）苏交科（13*2018EPS）（H1营收/业绩同增22%/21%）/中设集团（13*2018EPS）（H1营收/业绩/订单分别为17/1.68/34亿元，同增68%/40%/27%）。2）葛洲坝（6*2018EPS）（估值处在历史底部；股息率达3.78%；历年资产减值损失/营收处于央企前列，资产质量高）。3）东方园林（9*2018EPS）（农银投资拟债转股30亿元且近期获40亿银行授信，资金面大幅缓解；已取得176万吨危废环评，49万吨在建持证产能，危废版图凸显）。4）中材国际（8*2018EPS）（受益于人民币贬值；目前为历史最低估值；剔除预收账款后杠杆率43%，资产质量高；股息率达2.48%；国改危废潜在空间大）。
风险提示
利率上行，宏观经济不及预期，房地产政策调控不确定风险。
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