油价观点： 原油库存持续下降，美伊风波持续发酵，原油市场重燃热情，仍维持中高油价时代的判断。 9 月 1 日 BRENT 原油期货价格为 77.42 美元/桶，较之前一周上涨 1.60 美元/桶； 9 月 1 日 WTI 原油期货价格为 69.80美元/桶，较之前一周上涨 1.08 美元/桶。 当前布油价格正接近前期高点（ 5.22,80.5 美元/桶），原油市场重新升温。 当前原油市场有以下几点变化，需要持续重点关注。
（ 1） OPEC 整体开始增产，减产执行率下降至 109%。 根据 OPEC 数据， 8 月产量为 3252.3 万桶/日，较 7 月份高出 20 万桶/日，较 OPEC 开原油大会时的 6 月已增产 24 万桶/日。随着原油库存已下降至五年均值水平，且美国退出伊核协议开始制裁伊朗，原油供给下滑预期导致 OPEC 其他国家开始增产抢占伊朗份额。 从减产执行率来看， 7 月份 OPEC 和非 OPEC 减产执行率为 109%，仍然高出 100%的目标，但是相较于 5 月的 147%已大幅下降。印证 OPEC 闲置产能进一步收窄。
（ 2）伊朗出口大幅下行！ 根据汤森路透 8 月 28 日最新数据预测，伊朗 8月月均原油和超轻油出货量可能跌破 7000 万桶关口，创下历史最低纪录。其中 8 月上半月，伊朗原油出口量从 232 万桶/天降至 168 万桶/天，且相较于今年 4 月的峰值 309 万桶/日已大幅下滑。从国别来看，印度从约 70.6万桶/天骤降至 20 万桶/天、 欧洲 8 月的进口量也从 2220 万桶减到 1200 万桶、 日本 8 月进口量减至 340 万桶，韩国则直接在 7 月份就中断了伊朗原油的进口。而中国目前仍然持续进口伊朗原油， 7 月份我国从伊朗进口 76.7万桶/日，较 6 月增加 11.7 万桶/日，同样高出我国去年 62.3 万桶/日的均值。当前中国使用伊朗油轮运输原油， 根据数据显示， 7 月份所有由伊朗运往中国的油轮已经由 NITC 运营，而 6 月份的 19 艘油轮中，有 11 艘也是由伊朗方面运营， 表明在美国对全世界威逼利诱之下，中国还选择将继续进口伊朗原油。 但我们认为随着中国贸易摩擦的升级，中国后续重新恢复从美国进口，后续中国从伊朗持续进口的不确定性会加大。
（ 3）沙特增产空间有限。 根据 OPEC 数据， 7 月沙特产量 1038.7 万桶/日，较 6 月份下滑 5.3 万桶/日。 7 月沙特闲置产能剩余 111.3 万桶/日， 考虑到历史上沙特从来没有产量达到 1200 万桶/天的高位，即使是接近 1100 万桶/天也只能持续数月，我们预计沙特未来可增产空间有限。
（ 4）委内瑞拉产量持续下滑。 根据 OPEC 数据， 8 月委内瑞拉产量为 138万桶/日，较 7 月下滑 4 万桶/日，产量持续下滑。当前该国减产合规度已然高达 723%。 当前委内瑞拉官方宣布增产计划，根据国家石油公司 PDVSA信息，新一项的投资有望帮助该国后续增产 64 万桶/日。但由于该国受设备和工作人员不足的影响，即使后续原油有增产，也会出现滞销的状态。预计委内瑞拉原油产量将持续下滑。
（ 5）美国产量连续近 3 个月无增加， 8 月出口或创新低。 8 月 31 日美国原油产量为 1100 万桶/天，维持在该水平附近已经近 3 个月时间。由于当前美国二叠纪盆地由于美国在油气管道上所使用的钢铁四分之三都来自于进口，这些管道使用了一种特殊的钢材，但是在美国国内供应有限。随着美国征收钢铁关税，加剧了管道建设的成本，因此美国输油管道的建设最早也要在 2019 年末才能完工。 管道运输能力不足叠加一年内无法新增运输能力，导致美国产量达到一定瓶颈。 根据普氏能源统计的数据，美国 8 月17 日原油出口减少 43.7 万桶/日，至 115.5 万桶/日，较 6 月底的 300 万桶/日显著下滑。其中中国 7 月从美国进口 22.3 万桶/日，较 6 月份的 48.8万桶/日大幅下滑。 且随着我国重新恢复从美国进口之前，美国原油出口仍有望下降。
（ 6）库存的持续超预期下降。 8 月 24 日美国商业原油库存为 40579.2 万桶，较之前一周减少 256.6 万桶，原油库存持续超预期下行，已达 5 年均值水平以下。 8 月 24 日美国库欣地区原油库存为 2427.6 万桶，较之前一周增加 5.8 万桶，库欣地区库存已接近近 8 年来最低水平。 随着当前已临近美国石油需求旺季，美国 9 月劳工节后，美国炼油厂将进行季节性的检修，需求也有望下降，但库存的持续超预期下行印证下游需求仍然旺盛。
（ 7）美国释放原油战略储备增加供给。 美国能源部周一（ 8 月 20 日）表示正从战略原油储备中出售 1100 万桶战略原油储备，交货期为 10 月 1 日至 11 月 30 日。此举拟为特朗普政府在制裁实施前限制能源价格上涨，但也显示原油供需仍然偏紧。
聚酯产业链高景气， PTA 价格持续大涨。 我们持续看好 PTA 供需反转，盈利能力将持续提升。（ 1）供给端：检修增多，无新增产能冲击。从行业检修角度来看， 8 月份 PTA 检修产能 590 万吨、 9 月份检修产能 345 万吨， 10月份检修产能 260 万吨，行业检修较多将导致开工率下滑。从行业开工率角度，当前行业开工率为 77%，由于行业检修，开工率已趋于下行趋势。从新增产能角度来看， 2018 年下半年 PTA 市场基本无新增产能，四川晟达装置虽已建成，但始终未能投产运行。据隆众获悉，此装置复产或将在 2019年。（ 2）需求端：需求高增，旺季将至。当前聚酯产业链维持高需求增速，以终端下游来看， 18H1 纺织品零售额累计增速达 9.3%，维持高增速。以PTA 直接下游需求聚酯来看，今年聚酯产能将增加 590 万吨，上半年投产294 万吨，带动 PTA 上半年需求增速高达 16.7%。随着下半年聚酯 200 多万吨的聚酯产能（ Q3 投产 75 万吨），对应 180 万吨 PTA 的需求，需求增速仍持维持在 10%左右。此外，三季度聚酯需求相对于二季度来环比将增加；特别是 8-9 月份终端市场为赶双 11 订单或迎来一波采购行情进而推动需求存在进一步提升的可能。（ 3） 成本端：成本上涨提供支撑。由于人民币汇率持续贬值，且 PTA 产量高增带动 PX 需求旺盛，导致 PX 价格持续上涨，为 PTA 价格上涨提供成本支撑。（ 4）库存端：当前 PTA 社会库存在 84 万吨，较 4 月高点下降 44 万吨，由于 PTA 供不应求，预计库存仍处于去库阶段。（ 5）利润分配：我们预计 PX 和 PTA 的盈利水平将得到提升，而涤纶长丝的利润水平或略有下降。（ 5）投资建议： PTA 价格上涨，价差扩大，盈利能力提升。 我们持续推荐聚酯产业链一体化的龙头，重点推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等。
存端： 美国商业原油库存持续下降。 8 月 24 日美国商业原油库存为40579.2 万桶，较之前一周减少 256.6 万桶。 8 月 24 日美国库欣地区原油库存为 2427.6 万桶，较之前一周增加 5.8 万桶。
美国采油钻机数及产量： 美国采油钻机数维持稳定，美国原油产量维持高位。 8 月 31 日美国采油钻机数为 862 台， 较之前一周的数量增加 2 台。 8月 31 日美国天然气钻机数为 184 台， 较之前一周的数量增加 2 台。 8 月 31日美国原油产量为 1100 万桶/天， 维持之前的数据。
价格及价差。 上周中泰化工持续跟踪的 121 个化工产品中，价格涨幅前五：PTA（逸盛石化结算价），上涨 32.2%； PX（齐鲁石化）， 上涨 13.8%； PX（ CCFEI 外盘），上涨 10.7%； PX（ FOB 韩国），上涨 10.4%； PX（ CFR 中国主港），上涨 10.1%。上周化工产品价格跌幅前五： 丙烯酸丁酯（浙江卫星），下跌 19.8%； 丙烯酸乙酯（浙江卫星），下跌 18.5%； 丙烯酸甲酯（浙江卫星），下跌 15.5%； 丙烯酸异辛酯（浙江卫星），下跌 14.0%； 丙烯酸-精酸（浙江卫星），下跌 9.4%。上周石化产品价差涨幅前五： 聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨 2067.5%,顺丁橡胶-丁二烯,上涨 325.0%,炭黑N330-1.65*煤焦油， 上涨 77.5%， PX-石脑油（国内），上涨 64.7%， PX-MX，上涨 50.3%。上周石化产品价差跌幅前五： 天胶-顺丁橡胶，下跌 38.2%，PTA-0.66*PX（国内），下跌 20.6%， PTA-0.66*PX（国外），下跌 17.6%，纯苯-石脑油，下跌 11.3%， 锦纶切片-己内酰胺，下跌 6.7%。
投资建议： 油价仍是化工投资的最大黑马。 油价中枢上行，我们持续推荐三桶油：中国石化，中国石油，中国海洋石油；民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化；油服：中油工程；煤化工：华鲁恒升，华谊集团；农药：扬农化工、利尔化学；染料：浙江龙盛，安诺其。
风险提示事件： 下游需求萎靡的风险；地缘政治冲突的风险；商品价格下行的风险。
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