二季度新单及 NBV 改善趋势有望延续至下半年
2018 年上半年，四家上市险企共实现净利润 885.71 亿元，同比增长 35.4%；实现寿险新业务价值 896.63 亿元，同比减少 12.4%。虽然一季度开门红期间新单销售不理想，影响上半年新业务价值增速，但二季度以来，各家险企加大保障型产品销售力度，长期保障型业务新保占比已有所提升，新业务价值增长出现改善。下半年新单及 NBV 改善空间仍然明显，优质险企全年 NBV 有望实现正增长。
寿险业务结构优化，新业务价值率创新高
业务结构方面：（1）从渠道结构来看，上半年代理人渠道保费收入占比提升，但新单销售承压。平安、太保、国寿、新华代理人渠道新单保费分别下降 11.9%、19.7%、 2.7%和 27.3%，受此影响，代理人队伍增员承压，代理人产能和收入也出现下滑；（2）从期限结构来看，上半年平安和国寿首年期交保费收入占首年保费的比重提升，太保和新华首年期交保费占比下降，主要是由于代理人渠道首年期交保费的下滑；（3）从产品结构来看，二季度以来各家险企纷纷主动调整产品结构，长期保障型业务新保占比均有所提升。
价值创造方面：（1）上半年，平安、太保、国寿、新华 NBV 同比增速分别为 0.2%、-17.5%、 -23.7%和-8.9%。通过 NBV 的拆分可以看出，上半年，四家保险公司的效率贡献均为正（新业务价值率同比提升），但规模贡献均为负（首年保费负增长），且影响程度较大；（2） 二季度以来 NBV 改善效果显著,中国平安和中国太保二季度单季 NBV 增速分别为 9.9%、 35.2%，相比一季度的-7.5%和-32.5%呈现显著好转；（3） 2018 年上半年，平安、太保、国寿、新华的寿险 EV 分别相较年初增长 15.3%、 9.4%、 4.8%和 7.9%，新业务价值对 EV 增长的贡献分别为 10.0%、 7.6%、 3.8%和 4.2%。
产险业务质量稳定，所得税影响净利润下滑
2018 年上半年，平安产险综合成本率为 95.8%，同比改善 0.3 个百分点；太保产险综合成本率为 98.7%，与去年同期持平。平安产险和太保产险上半年均实现正的承保利润，但产险净利润分别下滑 14.1%和 22.5%，主要原因是手续费超支导致的所得税大幅增加。
投资端年化投资收益率下滑
受今年整体市场环境影响，上半年平安、太保、国寿、新华年化总投资收益率分别为 4.0%、 4.5%、 3.7%和 4.8%，分别同比下降 0.9、 0.2、 0.9 和 0.1 个百分点。
投资建议
目前保险行业处于估值低位，具备较大吸引力。 按最新收盘价计，中国平安、中国太保、新华保险 A 股对应 2018 年 P/EV 估值分别为： 1.19 倍、 0.90 倍、 0.82倍； H 股对应 2018 年 P/EV 分别为 1.17 倍、 0.65 倍和 0.52 倍，价值属性明显。
风险提示
保费增速超预期下滑以及国债收益率短期大幅下滑；商车费改导致车险竞争恶化程度超出预期。
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