医药行业2018年中报总结：结构优化持续演绎

行业整体情况：短期波动影响结束，行业增速回归正常

医药制造业数据：2018年1-7月医药制造业收入、利润总额累计同比增速分别为14.00%、11.20%，较Q1有较大幅度下滑，主要原因是两票制导致大部分药企由“低开”的销售模式转向“高开”，带来Q1收入增速的大幅提升，同时短期内销售费用未结算给下游经销商，导致Q1利润内化的情况较多，而在目前已经逐步回归行业正常增速。

样本医院终端数据：2018年1-6月样本医院销售数据同比增速为2.8%，较18年1-3月同比增长4.6%有所下滑，我们认为主要是流感因素导致。样本医院数据存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，反映了大医院在药占比考核和药品零加成的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，所以样本医院终端数据相较统计局数据较低。

上市公司情况：从剔除不可比样本的数据端口来看，2018年H1医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非后净利润增速分别为17.35%、22.50%、23.07%，利润端较去年同期有大幅提高；但是Q2单季来看，单季度分别实现14.04%、12.21%、14.32%的同比增长，较Q1环比比较放缓明显，其中非药领域保持高景气度，但化药、中药板块表现低迷。

基金持仓情况：2018年H1基金重仓持股中医药比重与2018年Q1相比有明显上升，达到近年较高水平。但根据我们近期路演的情况来看，我们估计目前基金重仓持股中医药比重在8-10%的区间，已经回落至近年来的标配水平。年报季报总结&子行业分析：

从整体内生的角度来看，2018年H1医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非后净利润增速分别为17.35%、22.50%、23.07%，利润端较去年同期有大幅提高；但是Q2单季来看，单季度分别实现14.04%、12.21%、14.32%的同比增长，较Q1环比比较放缓明显。

将外延并购的样本考虑进来后，外延对增速的提振不明显。考虑外延并购的标的后，医药行业整体的收入增速有所提振，但利润端提振效果不明显，部分并购带来的负向影响有所体现。

各子行业情况：子行业间分化持续，医疗服务板块持续高景气度，而医疗器械、医药商业、生物制品均呈现环比改善的趋势，相反，原料药、化药、中药则呈现环比增速放缓的趋势。

风险提示：行业政策具有不确定性。
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