国防军工行业深度研究：中报业绩继续改善，拐点将至聚焦龙头

中报业绩稳步增长，订单释放效果明显

整体来看，2018年上半年，军工板块上市公司营业收入实现稳定增长，同比增速为14.35%，归母净利润同比增速高于营业收入，达到24.91%，上市公司盈利能力有所提升。

预收账款、存货等指标提升表明下游需求持续旺盛。2018年上半年，军工板块160家上市公司存货净额总量为2825.13亿元，较去年同期增长6.47%；预收账款总额为789.68亿元，较去年同期增长38.39%。我们认为，军改完成后军品订单持续释放的假设已经得到验证，预收账款的形成主要来自于军方订单预付款和产业链下游环节，充裕的军品订单将保障军工板块上市公司未来业绩持续释放。

内外因素拐点向上，整体呈现结构化特征

我们认为，当前军工板块内外部影响因素均出现拐点。外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：（1）军工产业链业绩迎来拐点，军改影响逐步消除，订单补偿效应明显；实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。（2）军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方案有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升。

行业内外因素继续呈现拐点向上态势，但受制于基本面改善节奏、行业估值、市场风险偏好等因素影响，维持我们对于整体行情仍将呈现阶段性、结构化特征的判断。重点把握部分尚未落地的政策可能推出的时间节点，主要包括融委会议召开、军品定价机制改革方案发布、军民融合大基金成立等，这对于当前处于底部区间的板块有望起到催化作用。

投资策略：看好板块反弹机会，首选国家队龙头，次选民参军国产替代

当前时点看好军工板块未来两个月的反弹机会。我们维持之前关于全年板块行情将呈现阶段化、结构化特征的观点，考虑到当前板块估值处于底部区间，在中报业绩实现改善的情况下，应重点关注三季报业绩持续好转的兑现情况，以及部分尚未落地政策可能推出的时间节点。

在标的选择上，我们认为应抓住国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。

重点上市公司推荐

国家队龙头：

整机：中航沈飞、中直股份、内蒙一机；

分系统/器部件：中航机电、中航光电、航天电子、航天电器；

院所改制：国睿科技。

民参军国产替代：

军用碳纤维：光威复材；

军用ATE：航新科技；

军用半导体：景嘉微。
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