匿名人员
2018-9-25 00:32
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数据点评
2018 年中报表现正常：2018 年上半年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为 20.54%、26.79%、21.12%。
剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为 20.20%、21.21%、15.53%。
行业景气度恢复延续，开始进入改革周期：2015 年报收入和利润增速创出新低之后，2016Q1 呈现修复信号，2016Q3 开始加速修复延续至今。2018Q1 流感贡献明显，但能感受到改革影响的压力开始出现。
分子行业：原料药>医疗服务>生物药>行业平均>医药商业>化学制剂>中药>医疗器械。服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始。
趋势分析
收入：底部反弹，不断环比加速。从 2013Q1 开始，行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑，首先是从 2013Q1 化学药板块开始，2014Q1 中成药也出现了这种趋势，到 2015 年创出新低（10%）。从 2016Q1 开始，收入增速有所企稳，然后开始提升，加速至今，外延和低转高起到了加速作用。
盈利：复苏的趋势。 （1）2010 年开始的盈利下滑周期，导致行业从 2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况——20%、15%；（2 ）2012 年开始盈利上行周期，效应逐步累积到 2014Q1，利润增速首次超过收入增速，这种状况也是由于 2013 年以来收入增速的下滑 —— 15% 、 15% 。（ 3 ）从2015Q2 利润增速环比减弱，2015 再次出现利润增速慢于收入增速，伴随着收入增速的下移，行业进入低谷——10%、10%。（4）2016 年开始收入和利润增速开始回升，2016Q3 利润增速超过收入增速，并在 2017Q2 达到新高——20%、20%，趋势延续至 2017 年。
盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势：“招标周期的传导” 。每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的 2011 年、这一轮的 2014 年。但这一轮由于招标的进度拉长，实际横跨了 2014、2015、2016 三个年度，中间也有反复。时间跨度的拉长，也抹平了波动的幅度。在渡过了影响相对最大的2015 之后，2016 年开始出现好转迹象，并在 2016Q4 确认了招标影响周期的临界值正在渡过（放量 VS 降价），2017 年都是在正影响周期。
复苏之后，由“招标周期”转向“改革周期” ：从 2018Q1 开始，盈利数据显示招标周期的后半段波峰渡过，正贡献开始减弱。行业进入改革周期逻辑，详见策略报告
国金医药 2011 年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论，是能够最好解释行业增长的模型，至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。
国金医药 2015 年提出的“医药供给侧改革”理论，影响在今年开始从数据上显现，后续我们将用新的框架更新分析。
风险提示：盈利周期变化的时间、政策超预期、个股异常值影响。
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