轻工行业2018中报总结：景气波动格局分化，龙头求索引领破局

报告要点

轻工行业 2018 年中报总结：景气现波动，龙头显韧性

中报业绩增长虽有所波动，但集中度提升趋势未改变，股价大幅调整后，部分细分领域龙头的估值性价比凸显。上半年， SW 轻工板块营业收入/归母净利润同比增长 21.89%/14.56%，其中营收端延续过去三年的趋势，显著优于全体 A股板块 10.99%的增速水平，而净利润增速则有所放缓至 14.56%，略快于 A 股板块 13.74%的增速，仍维持集中度持续提升的大趋势，但一定程度上反映了行业竞争加剧的现状。板块估值溢价已不断消化收敛，部分龙头性价比开始显现。

定制家居：上半年增长承压，后续企业间或分化

受市场环境影响， H1 营收增速均不同程度放缓，其中行业龙头大多降至20%~30%的区间。今年以来终端疲软的趋势到二季度才在报表端开始显现，整体客流下滑且获客渠道分散化（精装、整装等）的局面或成为家居行业的新常态。盈利普遍优于营收，不过考虑到行业竞争持续升温，各家以提升市占率为首要目的，厂商净利润率未来走向存不确定性。行业进入比拼内功时代。

成品家居：内销趋势尚可，迎对外销格局变化

受益于良好的竞争格局以及内外销共振，软体及成品家居龙头营收显韧性，其中不乏成长路径清晰的细分龙头维持 30%+的营收增速，相较于定制表现更好的原因在于外销拉动或自身改善等因素，不过单二季度仍体现地产周期的压力。盈利方面，受人民币贬值影响，外销业务承压，内销较为稳定。

造纸：盈利分化资源禀赋为王，后续关注龙头份额提升

纸价上行叠加产能投放推动上市纸企营收高增，其中，太阳纸业和山鹰纸业分别受益于新产能投放和并表贡献，营收同增 20.43%/60.21%，优于行业水平。纸价方面，除了白卡纸因竞争加剧纸价同比下跌 1.23%外，箱板/瓦楞/铜版/双胶纸价同比上涨 15.18%/9.53%/12.35%/15.66%。吨纸盈利方面，除白卡纸外，基本处于去年下半年的高位水平，因而同比提升较为明显，推动业绩持续高增。

包装：关注收入增长和份额提升，龙头加速破

上半年，纸包装龙头在营收增长势头良好，单 Q2 更是呈现环比提速态势。对比纸包装行业低个位数的整体增速水平，龙头加速提升份额的趋势愈加明显。在原料价格上涨的背景下，由于产业链溢价能力不强，盈利能力承压为常态。

风险提示： 1. 国内经济处于下行周期；

2. 中美贸易摩擦升级。
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