煤炭行业年中回顾：价格维持高位，业绩持续改善

行业回顾：

上半年供给端呈现负增长，但需求向好：据统计局数据， 2018 年 1-7月，供给端增速为-0.05%，供给负增长的原因有 1） 2017 年全力保证供应满负荷生产导致 2018 年出现采掘衔接问题； 2）安全检查等也成为了影响产量的边际变量。需求方面， 2018 年 1-7 月，火电发电量同比增长7.3%，粗钢产量同比增长 6.3%，生铁产量同比增长 1%，增速由负转正。

下半年需求增速可能会下滑，但增速仍高于供给：下半年下游火电受水电冲击导致增速下滑，钢铁、建材面临秋冬季限产，预计产量提升受压制，增速可能下滑，在最悲观的预期下增速预计也高于供给增速。

价格中枢将继续抬升：我们认为支撑煤价的长逻辑是供给增量不足，需求稳中有升。目前行业普遍无意愿也无能力新建产能，即便从现在态度扭转开始新建，产量释放也在 5 年以后。需求端火电将是稳定需求的定海神针，我国社会用电量逐年递增，火电占据主力发电地位，且将随着用电量的提升稳定煤炭需求。

业绩回顾：

上半年煤炭板块业绩好转，归母净利润增长 10.32%：其中，焦炭板块涨幅最强劲，焦炭子板块归母净利润合计同比增 191.58%，炼焦煤子板块合计同比增 15.96%，动力煤子板块合计同比增 5.21%.

现金流方面，投资性现金流大幅回升：行业上半年经营性现金流实现798.12 亿元，较去年同期降低 0.77%；投资性现金流实现-370.64 亿元，净流出量较去年同期增加 262.72%；筹资性现金流实现-192.76 亿元，净流出量较去年同期增加 78.13%。投资性现金流的大幅回升体现企业投资意愿恢复，但我们认为大多应投入在设备维护、工作面准备等方面，并不代表产能扩张意愿恢复。筹资性现金流净流出同比增加明显，也可以显示企业降杠杆的意愿较强。

资本结构方面，资产负债率继续降低 0.75 个百分点：截至 2018 年上半年，煤炭行业资产负债率为 50.57%，同比降低 0.75 个百分点，资产负债率整体呈现稳中有降的格局。

投资建议： 1）动力煤无需在意短期价格波动，估值提升是主旋律，建议关注陕西煤业、中国神华等龙头； 2）焦炭环保催化去产能，行业景气提升，建议关注金能科技、开滦股份； 3）炼焦煤方面建议关注喷吹煤标的（焦炭的替代物）潞安环能以及雷鸣科化（重组完成，转型为低估值焦煤股）。

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，焦炭限产不及预期
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