匿名人员
2018-9-25 00:31
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视频平台： 付费探索超预期，产业影响力持续增强。 根据各公司中报，爱奇艺、腾讯视频、芒果 TV 及 B 站付费用户分别达到 6620 万、 7400 万、 601万及 300 万，相比 2017 年底，付费会员分别增长 30.3%、 72.1%、 33.3%和 181.4%。各平台付费率持续提升，付费用户增长情况超预期。 随着付费会员持续增长、自制内容矩阵不断成熟，视频平台收入增长亮眼，内容成本率控制得当。 以爱奇艺为例， 2018 年上半年内容成本合计约 86 亿元，占营收比重下降 2pct 至 77.5%。 平台自制内容对活跃用户、付费会员的拉动作用凸显，爆款内容频现。 2018 年上半年综艺播放量 TOP10 榜单中，有 50%为平台自制综艺。
剧集板块： 严监管加快分化，内容公司亟需开辟新模式。 我们认为，监管趋严短期将会导致部分中小公司项目暂停，加快行业洗牌。从长期趋势看，观众对影视剧的需求仍然旺盛，而规范化管理有利于供给端集约资源、提高产出效率。从板块内各公司的中报来看，下游视频平台战略调整、行业监管趋严的影响在内容公司业绩中已初露端倪。 一方面， 单集价格增速放缓，华策影视、慈文传媒 2018 年上半年影视剧单集平均销售价格约为 733 万元和 446万元，与 2016、 2017 年相比增速放缓明显；另一方面， 头部公司积极与平台探索多元合作模式，联合投资、平台定制项目数量提升。 预计这两大变化对公司收入规模、盈利能力、现金流状况等的影响还会持续。
电影市场：行业竞争影响板块业绩，积极扩张策略逐步显成效。 2018 上半年优质影片密集，国产片是拉动票房增长的主要动力。 但渠道竞争仍然激烈，预计全年行业新增银幕数将超过 9000 块；且上半年万达（新增 34 家）、横店（新增 30 家）、金逸（新增 10 家）、上影（新增 3 家）等均保持积极扩张， 除万达外影投公司市占率仍然下滑。 由于市场竞争激烈、各个公司持续投入， 上半年板块内各公司业绩表现相对平淡。
投资建议与投资标的
从 2018 年上半年影视各细分板块公司业绩来看，我们认为：（ 1）流媒体视频行业仍是传媒子行业中景气向上的细分子行业，观众从电视端向网络端转移的趋势继续。此外，视频平台自制内容影响力显著提升，对产业影响力持续增强；随着影视行业监管政策趋严，内容公司与平台的合作模式更趋多样，中长期利好视频平台影响力提升。我们持续看好视频平台长期价值，建议关注芒果超媒(300413，未评级)及爱奇艺（ IQ.O，未评级）。
（ 2）在市场竞争依然激烈、各个公司持续投入的期间，院线公司业绩短期面临压力；非票收入能够平衡收入增长和盈利能力，但非票业务对公司运营能力要求更高。综合来看， 万达电影(002739，买入)、 横店影视(603103，增持)综合能力更加突出，建议关注。
风险提示
影片票房表现不达预期，政策监管风险，经济增长放缓风险
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