化工行业2018年中报总结：行业景气持续带动业绩靓丽增长，外部环境不确定性扰动龙头业绩为王

行业基本面：供需格局持续改善，化工行业高景气度延续。 2018 年上半年化工行业供需格局持续改善，产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清；需求端房地产、汽车、家电等行业增速保持相对稳定；成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬，对化工产品价格维持高价位形成支撑，行业维持在较高景气度。在我们所跟踪的重点化工产品中， 2018 年上半年 115个化工产品价格相比于 2017 年同期上涨，占比 78.8%， 30 个品种的价格同比增长超过 20%。 2018 年第二季度 59 个产品环比继续上涨，占比 40.4%。

上市公司：产品价格上涨推动收入业绩双升，盈利持续高兑现三季报 7 成公司预喜。受供给侧改革和环保限产推动，化工产品价格持续上涨， 2018H1 化工行业营收同比增长 15.27%； 2018Q2 环比增长 12.86%，业绩季度性回暖。2018H1 销售毛利率 / 销售净利率分别为 19.86%/8.16% ，同比分别增加1.78/1.76pct。产品价格上涨推动营收增长，规模效应使得成本控制较好、费用率稳定，致归母净利润高速增长， 2018H1 归母净利润同比增长 53.29%。总体上化工行业盈利仍保持较快增速， 2018H1 的 ROE 为 6.48%，同比提高 1.32pct，盈利能力仍在不断改善。 2018H1 化工行业整体库存去化较好，营运能力提高；在建工程同比增长 15.78%，行业新增产能持续下降后有所回暖。细分子行业中，石油贸易、氮肥、农药、轮胎、其他化学纤维、合成革等 2018H1 归母净利润增速较快；钾肥、轮胎等业绩大幅改善。我们对 2018 第三季度业绩预告进行了统计，超七成公司预喜，我们认为，化工行业景气有望延续，但内部分化严重，重点关注业绩增速逐渐上升的细分子行业中的龙头公司。

基金配置：基金持仓处于历史低位，龙头板块持股集中度较高。 2018 年年中偏股型基金的化工板块整体持仓比例为 4.78%，仍低于化工板块市值占 A 股流通值之比（5.92%）。 2018 年第二季度化工板块基金持仓比例比一季度减少0.13%。基金持仓占比与化工板块整体流通市值占比的差距为 1.15%，总体而言化工板块基金持仓占比处于近几年来低位。个股重仓基金数最多的企业依次为万华化学、桐昆股份、中国石化。基金持仓市值最大的是涤纶、聚氨酯、其他化学制品三个板块。而在其他板块中，基金持股量居前的个股也均为行业龙头，显示基金认可周期龙头蓝筹化，强者恒强的逻辑。

投资建议：油价中枢上涨、煤改气等产业化趋势推升化工品整体价格中枢，且常态化的环保高压将进一步出清中小产能，龙头企业由于规模成本优势、产业链一体化以及在环保方面的投入，市场占有率望持续提升。持续推荐万华化学，重点推荐农药、煤气化龙头、炼化-涤纶板块：农药板块受益于全球补库存行情，以及国内环保限产导致的原药及中间体开工率不足；煤气化龙头受益于伴随油价上涨和煤改气所导致的化工产品成本上涨以及产业升级；炼化-涤纶板块具备超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高。

风险提示：项目进度不及预期，龙头开工率不及预期，产品价格下降超预期
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