有色金属行业2018年半年报回顾：业绩增速回落但凸显韧性，紧抓板块结构性机会

有色金属行业上市公司2018年半年报营业收入同比增长9.32%，归属于母公司股东净利润同比增长38.45%。2018年上半年随着中美贸易战的不断升级，美元在二季度再度走强，以及在国内去杠杆紧信用的背景下宏观经济开始显露出下滑压力增大的趋势下，有色金属价格在二季度中下旬出现疲态。这在边际上减弱了有色金属行业的盈利能力，并在高基数的影响下，使有色金属企业业绩增速有所下滑。有色金属行业2018H1营业收入同比增长9.32%，业绩同比增长38.45%；有色金属行业2018Q2营业收入同比增长4.94%，业绩同比增长24.58%。行业业绩增速虽然环比有所回落，但绝对增速依旧保持较高水平。

2018Q2有色金属行业ROE达到1.87%，较2018Q1的ROE水平环比小幅下滑0.09个百分点。从杜邦分析的结果来看，有色金属行业整体ROE从2018年一季度的1.96%下滑到2018年二季度的1.87%，环比下行0.09个百分点。其中，销售利润率从4.02%下滑到3.40%，影响ROE-0.34个百分点，是ROE环比下降的最核心因素。此外，有色金属行业资产周转率从2018年一季度的0.22上升到2018年二季度的0.24，支撑ROE上行0.25%。而有色金属行业整体权益乘数从2018Q1的2.26下降到2018Q2的2.25，拖累行业ROE水平0.004个百分点。在今后行业资产周转率与权益乘数都大概率保持稳定的情况下，销售利润率将决定未来有色金属行业ROE水平的走向。

2018Q2有色金属行业毛利率水平较2018Q1环比有所下滑。有色金属企业2018Q2毛利率为11.36%，较一季度环比下滑0.48个百分点。行业毛利率的下降，主要是由于受我国在紧信用环境下国内宏观经济下行压力大影响有色金属行业未来的消费预期，致使有色金属品种价格在二季度中后期有所下跌所致。而三季度有色金属价格仍可能将会下跌，有色金属行业整体毛利率水平在2018Q3仍有向下压力。

投资策略：虽然2018年下半年国内经济政策有所调整，财政政策与货币政策将更加积极，基建的重新发力或将对冲房地产的下滑支撑有色金属的消费需求，但由于有色金属主要是以国外定价，考虑到2018Q3中美贸易战的不断升级可能对全球经济的复苏节奏造成影响，以及美元持续强势所引发新兴市场黑天鹅事件，全球市场风险偏好下行，避险情绪上升，预计三季度有色金属价格可能以震荡行情为主，有色金属行业业绩大概率将进一步遭受承压，板块很难有整体性的行情。我们建议投资者关注受环保影响造成原料铝土矿供应紧张，以及国外供应频出状况，驱使氧化铝价格上涨的氧化铝板块，推荐氧化铝自给率高的中国铝业、云铝股份、神火股份。此外，在下游即将进入旺季后，已充分调整的钴价与钴行业标的或将迎来反弹行情，建议关注华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业。
查看PDF原文