汽车行业上半年经营分析及投资策略：行业承压，优势公司盈利能力维持稳定

核心观点

主要投资策略。今年汽车行业购置税政策退出对行业需求影响较大，在行业整体增速放缓下，只有具备核心竞争力龙头整车及细分领域零部件龙头、通过产品结构升级、拓展客户实现业绩增长的零部件公司才有望超越行业平均水平。3季度乘用车行业需求继续下行，预计4季度销量有望季度环比改善。部分优势公司估值已到历史最低水平，建议关注标的：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、金龙汽车、宁波高发、精锻科技、三花智控、华懋科技等。

公司盈利比较：分化加剧。上半年汽车公司整体分化更加明显，龙头公司盈利持续增长，零部件公司整体盈利增速高于整车增速。上汽集团净利润扣非后增长10%；广汽集团同比增长11.8%，而长安汽车，江淮汽车等净利润下降。客车方面，金龙汽车上半年净利润增幅106.4%，主要是去年基数较低及今年新能源客车销量增长影响，宇通客车上半年净利润同比下滑23.4%，主要由于补贴退坡对公司毛利率影响较大导致盈利出现下滑。零部件公司整体增速好于整车，潍柴动力盈利增长65.8%、华域汽车扣非后净利润同比增长8.2%，福耀玻璃净利润同比增长34.8%，星宇股份，新泉股份、宁波高净利润均实现30%以上增长。

盈利能力：优势企业盈利能力保持平稳。上半年整车行业季度ROE同比下降，而零部件盈利能力维持稳定。子行业分季度比较，货车和客车ROE季度环比回升，乘用车ROE环比下降。公司毛利率差异化明显，长城汽车、上汽集团毛利率分别同比提升0.5个百分点、0.3个百分点，客车企业由于新能源汽车补贴退坡毛利率均出现一定幅度下滑。零部件企业潍柴动力毛利率改善，宁波高发、星宇股份、新泉股份等毛利率基本变化不大，其它受成本影响较大的公司毛利率同比下降幅度较大。

存货：乘用车、客车周转良好，经销商承压。二季度末整车企业和零部件企业存货周转率均有小幅收窄，整车企业和零部件企业存货占流动资产比重也均同比下降，零部件企业整体下降明显，而经销商承压。整车中乘用车企业及客车企业整体存货周转表现较好。重点关注的38家零部件企业中有16家同比加快了周转，其它公司周转改善不明显。

零部件整体经营性现金流较好。若不考虑上汽集团影响，上半年整车企业经营性现金流实现同比增长，经营性现金流净额占毛利比重季度环比向上。上半年零部件经营性现金流净额同比增长50%，1季度和2季度零部件经营性现金流占毛利比重0.95%和54.83%，季度改善明显。

投资建议与投资标的

建议关注：上汽集团、华域汽车、星宇股份、新泉股份、银轮股份、金龙汽车、宁波高发、精锻科技、三花智控、华懋科技等。

风险提示

汽车行业销量增速低于预期、原材料价格上涨风险、零部件年降幅度超市场预期的风险。
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