人力资源服务行业专题研究：社保入税、企业变革，人服产业进入发展红利期

投资建议：经济后周期下企业运营效率提升大势所趋，社保入税利好灵活用工市场，人力资源服务产业正值发展红利期，建议增持：科锐国际（灵活用工业务快速增长，作为人力资源产业 A 股第一股有望加速发展）。

社保入税利好灵活用工市场发展。参考发达国家发展经验，灵活用工能够有效降低用工成本、满足企业灵活性业务发展需求，目前日本灵活用工产业发展较为成熟，占人力资源行业比重达到 42%，美国占比达到 32%，我国目前灵活用工占比仅为 9%。社保征收入税短期会加大企业经营负担，由于灵活的用工模式下，用人企业社保缴纳负担有望降低或转嫁，未来企业对灵活用工的诉求有望加大。

科锐国际三大线下产品持续发展，线上新技术产品持续放量。公司线下服务围绕中高端人才寻访业务、招聘流程外包业务、灵活用工业务为三大主线，咨询、培训、人才测评等服务为辅助全线开展，其中灵活用工占比已从 2013 年的 44.5%提升至 2018H 的 59%。根据用工方式可将公司产品细分为面向正式员工、非正式员工（即灵活用工）两种，现有产品主要提供服务与解决方案，坚持“一体两翼”战略的同时加大技术、数据研发投入，深度聚合人才与企业，持续提升人均产出、增加客户粘性，同时针对中小长尾客户推出的才客、即派等新技术产品持续放量，长期市占率提升空间较大。

人力资源红利发展期， A 股人服第一股科锐国际持续受益。一方面，经济高速发展红利期已过，新经济背景下企业精细化运营要求加大，企业将由原有的粗放式增长转变为效率提升与创新，人力资源服务产业能够提升企业人力问题的解决效率，长期迎来发展空间。另一方面，社保入税改革深化有望激发灵活用工市场快速崛起，科锐国际灵活用工业务持续快速发展，优势显著。目前公司专业顾问团队 1800+人（80%以上具有 8 年以上专业经验），候选人积累从上市之初的 300万人上升至目前的 600+万人， 3000+家客户具有高粘性、高附加值，2018 年有望利用技术赋能实现 2B、 2C 客户量触及 10 万家，业务保持高速增长。

风险提示：人力资源成本上升，行业竞争加剧等。
查看PDF原文