匿名人员
2018-9-25 00:30
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投资摘要：
受益于环保限产对有限产能压减和需求端的相对韧性，2018年上半年产量提升，行业营收微增，利润持续大幅度增长，企业运营质量显著提高，板块跑赢上证综指4.17个百分点，位居29个板块涨跌幅榜第9位。
业绩方面：生铁、粗钢和钢材产量分别为3.73亿吨、4.51亿吨和5.31亿吨，同比分别提高0.50%、6.0%和6.0%。上市体系实现营业总收入7226亿元、利润总额679.3亿、归属上市公司股东净利润502.7亿元，分别同比增长13.3%、131.2%、128.3%。
供给方面：由于非采暖季环保限产政策，全国高炉开工率均值比去年同期降低9.2个百分点，唐山高炉开工率降低15个百分点，产能利用率降低15.7个百分点。钢厂通过提高废钢比等途径提高粗钢产量，2018年预计有4500万吨地条钢由表外转入表内，带来表观消费增量5.4%。
需求方面：房地产开发投资对冲基建投资下滑，制造业需求稳健，总体需求有韧性。出口方面，1-6月份钢材累计出口3542万吨，同比下滑13.3，与去年同期相比下滑幅度有所收窄。
价格方面：螺纹钢（HRB40020mm）、热卷（Q235B:3.0mm）、冷轧板卷（1.0mm）、中厚板（普碳钢20mm）的平均现货价格分别较去年同期均值上移12.5%、17.5%、22.9%和10.6%。铁矿石疲软，焦炭和废钢价格强势，成本微增，其中钢坯成本同比提高3.9%，螺纹、热轧、冷轧和中厚板成本分别同比分别提高3.6%、3.4%、2.9%和3.4%。
盈利空间：长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中厚板的吨钢毛利同比去年同期分别提高75%、171%、146%和300%。
运营质量：2018年上半年，主要上市公司的销售毛利率、净利率及ROE同比提高；总资产周转率提高，应收账款、存货同比上升；销售费用增，管理费用降，期间费用同比基本持平；现金流持续改善，资产负债率大幅降低。
下半年展望：业绩稳健，关注需求预期变化的投资机会。我们认为2018年钢市的演绎可以从两个维度上看：供需错配方向决定钢价走向，库存水平决定高度和深度。下半年环保限产持续压缩供给，总体需求韧性尚在，供需平衡趋紧，钢价仍有上行空间，业绩稳步向好。当前库存水平与2017年接近，如果宏观边际宽松对需求的拉动兑现，不排除在四季度出现库存低点和钢价高点。
投资策略方面：我们看好下半年长材的行情，推荐关注以长材为主要产品结构的区域龙头公司三钢闽光、韶钢股份、柳钢股份、华菱钢铁。在节奏方面，我们认为目前钢价已经充分消化了供给侧环保限产的预期，后期的走势更多看需求侧的边际变化，宜关注需求预期变化带来的机会。
风险提示：宏观经济下行超预期；供给侧改革不及预期。
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