事件：
2018H1 食品饮料行业整体营收增长 16.44%，归母净利同比增长 31.87%，其中 2018Q2 行业营收同比增长15.86%，归母净利同比增长 33.28%，业绩增速很快。
观点：
1． 食品饮料行业上半年业绩表现分化，白酒行业业绩强势提速。食品饮料行业 2018H1 收入 2953 亿元，同比增长 16.44%， 2018Q2 收入 1360.7 亿元，同比增长 15.86%。食品饮料行业 2018H1归属母公司净利润 529.5亿元，同比增长 31.87%，Q2净利润 218.1亿元，同比增长 33.28%。上半年食品饮料行业业绩超预期，主要是白酒行业业绩增长贡献，软饮料和调味品业绩同比增速也超过 30%。2018H1 食品饮料行业销售毛利率平均 48.99%，同比提升了 0.1 个百分点，行业毛利率提升最快的是软饮料行业，提升了 0.22 个百分点，其次是调味品行业毛利率提升 0.17 个百分点。 2018H1 食品饮料行业整体销售费用率 14.60%，同比增长 0.01 个百分点，下降最大的行业是白酒行业，伴随着白酒销售规模的提升规模效应凸显，前期费用投入也逐渐步入收获期，所以销售费用下降较多。 2018H1 食品饮料行业销售净利率18.69%，同比提升 0.17 个百分点， 销售净利率提升最大的行业是软饮料行业。总体看，食品饮料细分行业上半年业绩超预期主要是白酒行业业绩快速增长贡献，而白酒行业和乳制品行业利润增长主要来自销售端毛利率提升，其他行业利润增长更多来自费用率的下降。
2． 白酒行业业绩加速。
2018H1，白酒上市公司营业收入合计达 1057 亿元，同比增长 31.29%， 2018Q2 收入 442.7 亿元，同比增长36.36%；净利润合计 352 亿元，同比增长 40.35%， 2018Q2 净利润 136.1 亿元，同比增长 46.21%。毛利率平均 75.66%， 同比增长 0.06 个百分点，销售费用率降低 0.05 个百分点，销售净利率 34.85%，同比提升了 0.07个百分点，均呈现增长态势。我们看好消费结构转型带来的个人消费对次高端白酒需求的增加，高端白酒带动次高端白酒提价带来公司业绩的释放，以及次高端白酒品牌格局确立带来的市场扩容和竞争环境改善，以及区域龙头受益消费升级和高档产品放量增长带动业绩快速提升。我们认为在宏观经济趋稳的背景下， 2018年白酒行业的业绩依然会加速向上。因此，我们继续给予白酒行业整体“ 推荐” 的投资评级。
3． 啤酒行业收入持续向好， 行业拐点到来。
啤酒行业 2018H1 收入 260.38 亿元，同比增长 1.61%，2018Q2 收入 136 亿元，同比下降 0.09%。啤酒行业 2018H1归母净利润 21.53 亿元，同比增长 13.24%， 2018Q2 净利润 13.50 亿元，同比增长 12.49%。行业 2018H1 毛利率平均 39.90%，同比增长 0.08 个百分点，销售费用率增长 0.02 个百分点，销售净利率 9.03%，同比提升了 0.17 个百分点。
我们认为到目前为止已经经历了三个主要的阶段：区域扩张阶段、市场整合阶段、产品高端化发展阶段。2016年之后，啤酒行业进入了一个全新的阶段。第四阶段正是啤酒行业转型的方向，产品端、渠道端都面临新的挑战，如果转型成功，未来啤酒厂商的份额、利润都会迈上一个新的台阶。目前国内啤酒市场几大龙头企业中，华润啤酒的市场份额在 27%左右，占比最大，产品结构升级带来利润提升明显，行业改善龙头企业率先受益。重庆啤酒为嘉士伯外资控股，近几年改革时间早、力度大、提价快，高端产品占比高，因此净利润率提升较快。青岛啤酒市场份额约占 19%，是 A 股上市啤酒企业中份额最大的公司，品牌影响力大，产品高端化占比的提升带动了公司利润率改善。燕京啤酒在 2018 年有国企改革的预期，改革之后企业经营管理进一步优化盈，利能力有望提升。 我们可以判断的是高端啤酒的放量将给中低端啤酒的促销战带来喘息的机会，这也印证了我们之前深度报告《啤酒高集中度下的拐点，结构升级拉动行业盈利能力》的观点，结构的升级势必会给行业带来盈利能力的提升。 因此，我们继续给予啤酒行业整体“ 推荐”的投资评级。
4． 乳制品行业：行业竞争加剧， 未来发展可期
乳品行业上市公司 2018H1 营收同比增长 13.23%， 2018Q2 营收同比增长 11.41%， 主要受同期低基数以及国内乳品市场回暖因素影响。 2018H1 归母净利同比增长 11.33%， 2018Q2 净利同比增长 3.42%。 2018H1 毛利率为 37.18%， 2018Q2 毛利率为 37.03%，毛利率较同期略有降低，但是乳品行业仍保持较高的毛利率。 2018H1销售费用率为 24.61%， 2018Q2 销售费用率为 26.17%，我们认为乳品行业上市公司销售费用率的上升的原因包括：第一， 2018Q2 乳品行业电视广告投放增速明显， 龙头企业的广告投放增加,伊利股份 2018H1 电视广告总时长达到 474 小时,销售费用较同期增加 32.98%；第二， 2017Q4 以来, 行业竞争重新加剧，全年销售费用率维持高位，小乳企销售费用率降幅较明显。 在竞争重归激烈的情况下,龙头企业的增长也受到了影响,伊利股份 2018H1 营收(增速)395.88 亿(18.89%),归母净利(增速)34.46 亿(2.43%)，增长不及预期，但随着龙头企业的带动作用逐渐显现,行业集中度不断提升， 乳制品行业将获得更大的发展,因此，我们继续给予乳制品行业整体“ 推荐” 的投资评级。
5． 调味品行业：规模效应持续显现，盈利能力不断增强
调味品行业上市公司 2018H1营收同比增长 10.72%，2018Q2营收同比增长 8.76%，2018Q1营收同比增长 12.64%，从单季度的收入增速来看，呈前高后低的走势。 2018 上半年销售费用率较 2017 年略抬升，主要是由于行业复苏+配合提价，一线品牌加大市场费用投放，其中龙头海天在全国化渠道网络布局完成后，更加侧重广告费用投放，而中炬、千禾等厂商更侧重渠道促销推广。调味品行业 2018H1 毛利率为 35.52%，较同期增加1.56pct，从单季度来看，2018Q2毛利率为 35.69%，较同期增加 3.19pct，调味品行业上市公司毛利率在 2018Q2达到历史最高点，我们认为主要受益于产品的提价、 产品结构的不断升级及规模经济效应，我们看好调味品行业的盈利能力。 在调味品行业的上市公司中，主要公司的营收（增速）为涪陵 10.64 亿（ 34.11%）、中炬21.7 亿（ 20.49%）、安琪 33.27 亿（ 14.33%）、恒顺 8.05 亿（ 9.71%）；归母净利（增速）为涪陵 3.05 亿（ 77.52%）、中炬 3.39 亿（ 60.99%）、恒顺 1.23 亿（ 31.13%）、安琪 5.03 亿（ 19.45%），营收及净利均保持了高增速，龙头企业得益于消费升级及市场良好的竞争格局，行业未来发展前景明朗， 因此，我们继续给予调味品行业整体“ 推荐” 的投资评级。
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