匿名人员
2018-9-25 00:30
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过去两周港股物业管理板块持续承压，因市场预期社保征缴模式改革将推升板块内公司人力成本。但我们注意到昨日国务院常务会议释放的政策信号指向将抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担， 这一政策表态在短期内有助于提振市场情绪，尽管中长期不确定性仍未消除。我们认为物管行业内上市公司额外增加的人力成本规模总体可控，并将受益于行业集中度加速提升，因其他中小型物管公司短期内可能更难应对人力成本上涨，我们维持行业超配评级。
国务院总理李克强于 9 月 6 日主持召开国务院常务会议， 并在会议上指出， 目前全国养老金累计结余较多，可以确保按时足额发放，在社保征收机构改革到位前，各地要一律保持现有征收政策不变，同时抓紧研究适当降低社保费率，确保总体上不增加企业负担，以激发市场活力，引导社会预期向好。 我们认为这一政策表态短期内有助于提振市场情绪，尽管中长期不确定性仍未消除， 社保费率未来下降的时间点和幅度均未可知。此前新华社报道于 7 月 20 日报道，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》， 先合并国税地税机构再接收社会保险费和非税收入征管职责，并明确从 2019 年 1 月 1 日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。 此举有助于增强政策透明度和执法统一性，统一税收、社会保险费、非税收入征管服务标准。我们预计此项改革实施后， 税务部门将督促企业按照员工实际工资进行社保的足额缴纳，漏交、少交社保的现象将被核查， 企业社保负担或将变大。
社保征缴模式改革首次引起市场对物管行业的高度关注，是绿城服务于 8 月 27 日的分析师会议上表示，预计公司自有员工人力成本将因社保改革增加 7000 万元，若纳入外包员工，则预计总人力成本将增加 1.3 亿元。因同行间难以直观比较社保改革带来的影响，我们重点对公司自有员工的人力成本进行了测算，因外包员工的人力成本可能因城市不同而存在明显分化，同时很大程度上取决于物管公司的谈判能力，并且需要一定时间来转移成本。根据我们估算，五家重点公司自有员工人力成本将平均额外增加约5500 万元，其中碧桂园服务新增支出 7800 万元，随后为绿城服务（ 7200 万元）、中海物业（ 5200 万元）、雅生活服务（ 3900 万元），以及彩生活（ 3100 万元）。因此，我们估算已覆盖的三家物管公司 2019 年经营利润将下降 3%-9%不等。
港股物业管理板块受社保征缴模式改革影响，于过去两周持续承压， 目前板块平均估值为 15 倍 19 年 PE，其中绿城服务估值为 22 倍 19 年 PE，中海物业估值为 14 倍 19 年PE，彩生活服务估值为 8 倍 19 年 PE。 尽管此项社保改革将普遍推升行业人力成本，我们认为上市公司额外增加的人力成本规模总体可控，并将受益于行业集中度加速提升，因其他中小型物管公司短期内可能更难应对人力成本上涨，我们维持行业超配评级。 近期政策表态将在短期内有助于提振市场情绪，同时我们将密切关注各当地政府对此项改革的切实执行力度。
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