计算机行业2018年中报综述：两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业

投资要点

收入整体实现快速增长，但分化明显：采用整体法，中报计算机行业（申万）收入同比增长 21%，由于基本为内生增长，同口径下增速为近两年最快。其中实现正增长的公司数量占比达到 79%，收入增速超过 20%的公司数量占比达到 40%。此外，上半年营收增速（中位数）为 13.2%，低于总体营收的 21.02%，说明头部公司增长远好于行业整体；归母净利润同比下降 0.94%，但扣非归母净利润同比增长 0.34%，并且归母净利润增速为正（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 64%，其中增速超过 20%（包括扭亏为盈）的公司数量占比达到 44%，分化非常明显。

智能制造和云计算业绩领跑行业：从子行业看，收入增速前五的子行业依次是云计算、智能制造、信息安全、金融科技、医疗信息，对应增速分别为 37.7%、 27.9%、 19.0%、 18.5%、 15.0%；扣非归母净利润增速靠前的子行业依次为智能制造、云计算、医疗信息、金融科技、信息安全，对应增速分别为 67.8%、 31.7%、 21.3%、 18.2%、 -17.6%。智能制造和云计算业绩领跑行业。

费用管控较好，毛利率下降和资产减值导致净利润增长缓慢：行业整体销售费用和管理费用增速分别为 12.3%、 18.0%，均低于整体营收增速；研发费用率和员工薪酬持续增长，研发费用率（中位数）为 11.42%，较去年同期 10.85%略有上升；但行业毛利率（中位数）较去年的 39.17%下降 1.36pct，同时资产减值增长损失增长超过 40%，导致净利润增速偏低。

商誉增速下滑明显，经营性现金流有所恶化：总商誉值为 1005 亿元，同比增长 7.35%，增速下滑明显；占归母净利润比例为 882%，去年同期为 798%，该比例持续上升，随着部分公司对赌期结束，商誉减值风险仍存。行业经营性现金流净额（中位数）为-0.93 亿元，去年同期为-0.74亿元，考虑同期行业营收增速为 21%，经营性现金流有所恶化。行业总应收款为 1647.07 亿元，同比增长 21.38%，与营收增速 21.02%基本持平；总应收款占营收比例达到 66.7%，比重仍然较高。

后续观点：龙头公司引领估值切换：近期科技领域重磅政策持续加码，我们认为受风险偏好驱动的自主可控有望引领板块反弹，同时机构抱团的云计算等方向龙头有望开启估值切换。自主可控首推四大央企：卫士通、太极股份、中国软件、中国长城。业绩向好的白马重点推荐用友网络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达；以及超跌的启明星辰、今天国际、汉得信息等长期价值凸显的细分龙头。

风险提示：部分被收购公司在 2017 年对赌结束，商誉减风险仍存在；社保新政对以人力为主的计算机行业可能影响较大。
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