航空货运与物流行业点评报告：从快递生命周期看竞争格局变化：龙头优势显现，成本管控为王

报告要点

事件描述

快递公司2018年上半年财报披露完毕，我们对快递公司中报进行梳理分析。

事件评论

上半年行业增速稳健，年中价格跌幅扩大。2018年上半年，全国快递业务量同比增长27.5%，低于去年同期约3.2个百分点；单票价格同比下跌1.3%，跌幅同比缩窄。从月度数据来看，6、7月份单票价格同环比跌幅均小幅扩大，表明行业竞争有所加剧。集中度提升，份额战加剧。上半年CR8和CR4均呈现加速提升的趋势，表明行业从梯队分层向龙头分化演绎，马太效应持续加强，但二季度圆通速递、申通快递的业务量增速回升，龙头公司的业务量增速差有所缩窄，份额战有所加剧。

2018年上半年，受益于行业快速增长与集中度提升，上市快递公司整体收入表现较好，剔除主动收缩整车业务的德邦股份，其他快递公司基本维持20%以上增速。盈利方面，由于竞争加剧，叠加成本上涨，上市快递公司归属净利润增速普遍低于营收增速，板块盈利有所承压。环比来看，二季度板块业绩季节性改善。

成本为王，强者恒强。2018年上半年，通达系单票成本持续优化，其中，中通快递、韵达股份受益于包裹轻量化、自动化升级、自有车队规模扩大等因素，单票成本降幅行业领先。根据测算，剔除派费并进行全网还原后的单票毛利率同比基本持平，这表明加盟制总部单票收入亦随单票成本下降而下降。因此，总部价格具备优势的加盟商也将享有价格竞争优势。受益于此，中通快递、韵达股份上半年业务量保持高速增长，市占率分别同比提升1.4和2.2个百分点。值得注意的是，中通快递凭借超低的单票成本带来超额利润，在单票收入下降的趋势下，仍能够实现单票毛利率的大幅提升（同比提升约4.1个百分点），单票毛利润同比维持0.78元。

产能升级追赶步伐加速，份额战或有所加剧。从资本开支角度来看，上市快递公司的资本开支同比进一步加大。行业竞争加剧背景下，申通快递与圆通速递产能升级的追赶步伐明显加速，产能的加速升级与结构调整，将有效降低运营成本，并提升运营效率和服务质量，而场地的改扩建亦为下半年旺季提供产能储备。预计下半年快递龙头间的份额战或将有所加剧。

风险提示：

1.快递需求增速大幅下降；

2.加盟商管理风险；

3.行业竞争加剧。
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