电新行业2018年度中期财报综述：机会始于分歧，坚守景气拐点

报告要点

电动车：利润继续向上游转移，中游加速集中拐点将至

终端需求高增长：上半年整车产量同比增长104%达37.6万辆，高增长主因在于部分旧车型缓冲期抢装，以及A0以上高性价比乘用车的产能爬坡。由于平均单车带电量同比提升10Kwh达到41.5Kwh，上半年动力电池装机15.6GWh，增速高达169%。中游各环节快速集中化，使得龙头企业产销提升更为显著，以三元电池环节为例，TOP2企业装机占比高达65%，较去年同期提升近27pct。与整车产销高景气相背离的是中上游各环节价格的下挫，原因：补贴下调压力的传导、中游去库存影响中上游排产、过剩产能未完全出清导致竞争依旧激烈。

利润蛋糕继续转向上游：下游整车补贴回落，中游三电和电池材料降价，扣非净利率同比分别下降3.5/3.2/3.9pct，占全行业利润蛋糕占比同比大幅下降24pct至48%；上游钴锂资源、电池设备分别受益于价格高企与电池产能扩张，扣非净利率分别提升3.1/0.1pct。中游企业ROE普遍下滑。看好中游拐点：下半年消费旺季即将启动，明后年双积分、新车上市、补贴扶持、海外市场放量形成共振，短期和中期需求高增长可期。从微观层面看，中游各环节已进入洗牌末期，格局和价格逐渐稳定，看好中游龙头在年末到明年相继迎来业绩拐点。

新能源：风电趋势向上，光伏静待周期复苏

风电方面，上半年多项微观指标持续改善：1）行业13家企业实现收入244亿元，同比增长9.8%；2）行业招标16.7GW，同比增长9.2%，维持高位。我们认为，伴随西北装机复苏、分散式爆发等，下半年行业复苏将加速向上；光伏方面，上半年实现收入804亿元，同比增长5.3%。但受供给扩张及531新政影响，制造端盈利能力有所下降，Q2毛利率20.09%，环比下滑0.82pct。目前行业已进入盈利周期底部，后期伴随需求复苏及成本下降，盈利有望逐步恢复。

电力设备：工控复苏进入后半程，电网需求有所回暖

营收增长方面，工控及元器件环节受益于行业复苏延续，上半年增速为19%，居首位。电机电控和配电次之，输电最低，分别为12%、5%及-2%；利润方面，配电环节受外延带动，上半年增速高达31%，工控、输电及电机电控则分别为24%、-15%及-24%。展望后续，仍建议关注工控及电网投资机会，其中工控行业预计下半年复苏回落的压力略有增加，但集中度提升是长期主线，继续推荐平台型白马公司；电网环节继续看好业绩增长稳健，具备国改预期的国电南瑞。

风险提示：1.行业补贴政策大幅调整；

2.行业产能扩张进度超预期。
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