匿名人员
2018-9-25 00:30
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公司从本质上是由“人”构成的，人均指标是衡量公司经营和发展的重要角度。 对于制造业企业而言，员工对于各生产过程的参与、产出以及回报很大程度上反映了企业的经营策略和运营情况。 本篇报告从人均的角度入手，对各细分行业可比电子上市公司进行比较分析，从中把握投资方向。
过去 5 年间， 电子板块人均创收取得增长， 人均研发及销售费用同步提升，人均工资水平增长明显。 13-17 年人均营收加速成长， CAGR=13.5%； 人均净利润恢复正增长， CAGR=4.6%；人均销售及研发费用 CAGR 分别为 9.2%和 10.6%， 均高于净利润增速， 一方面反映公司长期以来研发投入逐步取得成效，另一方面反映了大部分技术成熟环境下存量市场竞争的激烈化； 人均工资 CAGR=9.0%，反映了员工整体素质的提升，低端劳动力被自动化取代是大趋势。
将人均利润作为衡量公司效益的核心指标，人均工资和研发投入短期会抵减利润，但长期来看是公司发展的正反馈因素。 公司的人均工资水平受到公司激励政策与员工构成两方面的影响，一般地，较高的人均工资水平反映了员工整体素质较高，即：高技术人员、低生产人员比例，以及较高的硕博学历员工占比。 从以上逻辑对比电子各细分领域可比公司，得出三大方向：
1） 关注人均产出高的公司， 以人均净利润为衡量指标， 同时综合考虑公司ROE 水平和趋势；
2） 关注人均工资高的公司，重点关注两点，其一，员工素质的差异化，考察可比公司硕博学历员工比例，反映了公司研发实力的强弱；其二，员工结构的差异化，考察可比公司技术和生产人员比例，反映了公司生产自动化水平的高低。 从而注意到两类人均工资与同业相比较高的公司： a） 拥有高比例硕博员工/技术人员，研发实力强大，如： 闻泰科技、 信维通信、 三安光电、 利亚德、生益科技、大族激光、 联合光电、 京东方等； b）拥有低比例生产人员，自动化水平突出，如： 歌尔股份、欣旺达、大族激光、信维通信、 等。
3）关注人均工资水平和研发投入较高，但人均利润/现金流短期内承压的公司。电子行业不乏人均工资、人均研发高于同行业，同时人均利润和现金流也领先的优质公司，如欣旺达、 闻泰科技、 信维通信、 三安光电、利亚德、法拉电子、大族激光、 锐科激光、 汇顶科技、 京东方、 崇达技术等， 同时也应充分挖掘人均工资/研发水平较高，但人均净利润/现金流相对较弱的个股成长性，如： 联合光电、 德赛电池、 大华股份、 欧菲科技、 生益科技、顺络电子、纳思达、北方华创等。
风险提示： 宏观经济影响，新技术量产进程不及预期，下游需求不及预期
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